 2Q22 매출액 5,027억원(+22%), 영업이익 336억원(+58%, OPM 7%)  국내: 전방 호조(국내 화장품 +6%) 따른 수주 증가  매출 +21%, 영업이익 +15%  해외: 중국 봉쇄(무석 -12%, 북경 -46%), 북미 수율 저하(CSR -6%, PTP -9%)  이노엔: 백신/케이캡/음료 약진, 일회성 비용 제거  매출 +36%, 영업이익 +497%  국내 수주 회복 & 해외 적자 축소 & 이노엔 정상화 & 연우 연결 편입  매수 Buy 2Q22 시장 기대치 상회 한국콜마는 2022년 2분기 매출액 5,027억원(+21.8% YoY, 이하 YoY), 영업이익 336 억원(+57.8%, OPM 6.7%), 순이익 148억원(+13.9%)으로, 시장 기대치를 웃돌았다(영 업이익 컨센서스 대비 +12.8%). 국내 사업 개선과 이노엔 고성장이 돋보였다. [화장품] 국내: 매출액과 영업이익으로 각각 2,058억원(+20.9%), 229억원(+15.1%)을 달성했다. 전방 호조(2Q22 국내 화장품 소매판매 +6.2%)로 고객, 품목, 제형 불문 수주 증가가 두드러졌다. 중국: 무석(-11.7%)과 북경(-45.7%) 모두 도시 봉쇄로부터 직격타를 맞았다. 북미: 원부자재 조달 차질에 공정 수율 저하(CSR 2공장 증설, PTP 연구소 확충)로 역성장했다(CSR -5.5%, PTP -8.6%). [의약품] 이노엔: 매출액과 영업이익으로 각각 2,519억원(+36.2%), 177억원(+496.6%, 2Q21 일회성 비용 90억원 제거 시 +47.6%)을 기록했다. MSD 백신 고성장, 케이캡 신제형 약진 및 중국향 로열티 수익, 컨디션 판매 강세 등 모든게 좋았다. 투자의견 Buy 및 적정주가 55,000원 제시 연결 실적이 뚱뚱해진다. 전 사업부에 체질 개선이 나타나는 바, 매수 접근을 추천 한다. ① 국내: 주력 거래선 회복에 따른 낙수효과가 기대된다. 재고 회전율을 감 안, 1Q23E까지 두 자릿수 성장세를 이어가겠다. ② 해외: 생산량 증가를 통해 고정 비 부담을 낮춘다(해외 합산 영업적자: 2022E -262억원, 2023E -122억원). 4Q22E 무석 BEP 달성(매출 3,500억원 육박), 북경 성장 전환(시장 회복 수혜), CSR 매출 배증(대형 계약 추가)을 예상한다. ③ 자회사: 이노엔 정상화(3Q21 일회성 비용 70 억원, 4Q21 믹스 훼손)에 연우 연결 편입(3Q22E 영업이익 63억원)이 더해진다.