지배구조 변화보다는 사업 경쟁력 자체에 주목해야 삼성그룹의 지배구조는 현 상태로 유지될 가능성이 높아 보인다. 보험업법 개정, 금산분리 완화 등의 움직임과 맞물려 삼성물산의 지주회사 전환 가능성에 대한 기대가 존재하지만, 이는 현실적으로 불가능한 시나리오라고 판단한다. 삼성물산이 삼성전자 지분을 인수하여 삼성전자가 삼성물산의 자회사로 바뀌게 되면 지주비율이 50%를 넘어서게 되면서 지주회사 전환이 불가피하기 때문이다. 단순히 삼성생명 보유 삼성전자 지분 8.51% 확보에 그치는 문제가 아니라, 지주회사 전환에 따라 추가로 삼성전자 지분을 30%까지 확보해야 하는 상황에 직면하게 된다는 의미이다. 지배구조 관점에서 삼성그룹이 취할 수 있는 선택지는 현재의 그룹 지배구조를 유지하면서, 이사회 구성과 관련해서는 외부 조력을 통해 최대주주 일가의 지배력을 유지하는 방향을 선택할 가능성이 높아 보인다. 지배구조 변화보다는 삼성물산의 사업 경쟁력 자체에 주목해야 한다는 의미이다. 2022년 뚜렷한 이익 성장, 건설 수주 호조 지속 2022년, 삼성물산(연결 기준) 영업이익은 전년대비 69.5% 증가한 2조 277억원을 기록하며 뚜렷한 이익 성장을 기록할 것으로 추정한다 [1H22 : 1조 975억원]. 원자재 가격 상승세 둔화에 따른 하반기 상사 부문 이익은 상반기 대비 축소될 것으로 전망하나, 1) 건설 부문의 하이테크 수주 확대 효과 2) COVID-19 안정화 및 원가 절감 효과 등에 따른 패션/레저 부문 이익 성장 3) 3공장 가동률 상승 및 삼성바이오에피스 편입효과에 따른 삼성바이오로직스 실적 개선 요인 등이 반영될 것으로 예상한다. 2022년, 건설 신규 수주 실적은 하이테크 호조와 해외 Project 성과로 연간 가이던스를 약 30% 상회하는 15조원 수준을 기록할 것으로 추정한다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 190,000원으로 9.5% 하향 제시 삼성물산에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 실적 추정치와 주요 상장사 지분가치 조정분을 반영하여 기존 21만원에서 19만원으로 9.5% 하향 제시한다. 각 사업부문의 고른 이익 성장과 더불어 바이오/친환경/디지털 분야의 신사업 투자와 기 발표한 미국 NuScale(SMR), Powin(ESS)社와의 협업 역시 점차 구체화 될 전망이다. 또한, 2020년 기 발표한 주주환원 정책(2020~2022년 적용)에 이어 2023년 이후 새롭게 시행될 정책에서는 주주환원 기조를 강화할 가능성이 높을 것으로 예상한다.