4Q21 연결 영업이익 2,207 억원(+15.4%qoq, +266.7%yoy) 기록 연결 매출액은 1.48 조원(+11.3%qoq, +138.2%yoy), 영업이익 2,207 억원(+15.4%qoq, +266.7%yoy)으로 당사 기대치(1,984 억원)을 11.2% 상회함. 4 분기 평균 발틱운임지수(BDI)는 3,498 로 전분기 대비 6.2% 둔화하며 시황 변동성을 보였 지만 선취한 화물과 대선 확대를 통한 수익 확정으로 드라이벌크 마진은 전분기비 12.8% 개 선된 2,004 억원을 기록함. 특히 1 년 이상 장기 용선이 3 분기 말 대비 7 척 추가되었고 아직 이들이 탄력적인 수익을 낼 수 있는 시황이었음. 비벌크 및 기타 부문 마진은 203 억원으로 전분기비 67 억원 개선됨. 이는 컨테이너 시황 호 조가 견인함. 다만 MR 탱커 시황 부진으로 VLCC 수익 기여에도 탱커 부문 적자폭은 지속되 고 있음. 곡물 역시 매출은 꾸준히 성장하고 있으나 수익성 확보까지 시일이 필요한 모습임. 물동량 회복에 따른 탄력적 시황 개선 연초 비수기 시황은 주력 화물인 철광석 물동량 저조로 가파른 조정을 보였으나 중국 춘절 이 후 수요 회복에 대한 기대가 BDI 의 탄력적인 반등을 견인하고 있음. 중국 철광석 항구재고는 이미 정점을 지났으며 동계올림픽 이후 중국 철강 생산이 추가로 회복되면서 보다 낮아질 것 으로 전망함. 여전히 1분기 시황은 동사의 장기 용선 원가 레벨을 하회할 것으로 예상되어 이 들의 수익성 악화가 불가피할 전망이나 물동량 회복에 따른 탄력적 시황 개선으로 2 분기에는 장기 용선들이 재차 이익 레버리지 효과를 가져올 것으로 전망함. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 8,500 원으로 19.7% 상향 올해 상반기는 철광석 물동량 회복을 기대하며 하반기는 내년부터 시행되는 탄소 규제에 대 한 대응으로 공급이 타이트해질 가능성을 보고 있음. 이에 따라 드라이벌크 시황의 하방 경직 성을 기대함. 목표주가는 올해 예상 BPS 에 Target PBR 1.11 배(정상 PBR 에서 20% 할인)를 적용하여 기존 7,100 원에서 19.7% 상향한 8,500 원으로 제시함.