투자의견 매수(Buy), 목표주가 81,000원 유지 - 드라마 제작, 컨텐츠 유통 및 메가박스 가치를 합산한 SOTP 방식 적용. 메가박 스의 정상화 전까지는 SOTP 방식 적용. 목표주가는 12M FWD EPS 1,778원에 PER 45배 적용 수준 4Q21 Review: 방송의 깜짝 성과 - 4Q21 매출 2.6천억원(+185% yoy, +33% qoq), OP -75억원(적지 yoy, qoq) - 21년 매출 7.2천억원(+97% yoy), OP -621억원(적지 yoy) - 22E 매출 8.1천억원(+13% yoy), OP 338억원(흑전 yoy) 1) 방송. JTBC 월화/수목/토일 Full 편성, JTBC-OTT 동시 방영, OTT 오리지널 공급 등 제작 규모 확대에 따라 수익성 개선. 특히, 판권 손상 이슈 완화 - 4Q OP 212억원(+2,008% yoy), 드라마 편성 78회(+39회 yoy, +37회 qoq)로 17년 IP 직접 투자 시작 이후 분기 기준 최고 편성. 디즈니+향 오리지널 의 성과. 판권 손상 이슈 완화로 4Q 기대 이상의 이익 달성 - JTBC-OTT 동시 방영은 18개월이 아닌 6개월 동안 판권 상각 진행. 4Q에 발 생하던 손상 이슈 해소. 판권 손상 4Q20 170억원, 4Q21 40억원 - JTBC 스튜디오의 영업외이익에는 tving에 대한 평가차익 반영. 21.10월 유증 규모로 계산한 평가차익은 1천억원 수준, 보수적으로 약 700억원 반영 추정 - JTBC스튜디오는 tving의 지분 18% 보유한 2대 주주. CB 전환시는 35%. , , 을 tving-JTBC 동시 방영 - tving은 JCon의 경쟁상대가 아닌 동반 성장하는 파트너. 22년 4편 이상 공급 - OP 21년 287억원(+73% yoy), 22E 564억원(+96% yoy) 2) 메가박스. 아직은 아쉬운 실적이지만, 제반 여건은 빠르게 개선 중 - 4Q OP -160억원(적지 yoy). 극장 운영 시간 및 취식 등에 대한 제한 영향 - ATP는 10,255원(+28% yoy)으로 처음으로 1만원 상회. 방역 조치가 점진적으 로 완화되고 있어서, 성수기인 3Q22 및 22년 연간 흑자전환 가능할 것 - OP 21년 -709억원(적지 yoy), 22E 31억원(흑전 yoy) 3) 방송의 성장 여력은 무한대 - 22E JTBC향 15편(+1편 yoy). OTT형 10편 등 총 25편(+8편 yoy). 미국 자회 사 Wiip도 5편 이상 준비 중이고 동남아 OTT향도 추진 중. 35편까지 가능 - 넷플릭스 오리지널 , , 의 3연타석 홈런의 성과 대비 최근 주가는 넷플릭스 주가 급락 등의 영향으로 저평가. 매수 기회