가중되는 원가 부담에도 불구하고 이를 이겨낼 수 있는 여러 요인들이 있어 주목해 볼만 하다는 판단입니다. 동사에 대해 투자의견 Buy 와 목 표주가를 10,000 원을 유지합니다. 4Q21 Review: 영업이익, 시장 기대치 16% 하회 쌍용C&E의 연결기준 4분기 매출액은 4861억 원, 영업이익은 681억 원으로 각각 YoY +14.1%, -8.6%를 기록했다. 내수 출하량 증가와 시 멘트 가격 상승, 순환자원 처리 수수료 증가 등으로 매출액은 두 자릿 수 증가를 나타냈으나 유연탄 가격 급등과 요소수 대란, 운송비 상승 등에 따른 원가 부담으로 영업이익은 시장 기대치를 밑돌았다. 한편, 2022년 경영계획은 긍정적이었다. 매출액은 작년대비 14.4% 증가한 1.9조 원을, 영업이익은 16.6% 늘어난 2900억 원을 제시했으며, EBITDA도 작년 12% 증가에 이어 올해에도 11.2% 증가한 5300억 원을 전망했다. 실적 개선을 기대하는 주 요인은 그린에코솔루션의 연 결 편입 및 이익 기여 증대로 파악되는데, 작년에 진행한 폐합성수지 중간처리사업 확대의 결과물을 숫자로 확인 가능한 것으로 보인다. 원가 부담을 이겨낼 수 있다는 희망만으로도 유연탄 가격의 재상승과 유연탄 콜옵션 만기 등으로 원가 부담은 가중 되겠으나 1) 시멘트 출하량의 완만한 증가와 함께 2) 그린에코솔루션 의 실적 기여 확대, 3) 순환자원처리시설을 통한 유연탄 사용 감소 등 으로 실적에의 여파를 최소화할 전망이다. 더군다나 작년 말 시멘트 가 격의 18% 인상(2/1 적용)을 통지한 만큼 상반기 중 4) 가격 인상 확정 도 기대해볼 수 있는 상황이다. 중장기적으로도 순환연료 대체율의 확 대(‘23년 65% 목표)와 유연탄 사용량 제로(2030년 목표), 환경 사업의 지속적인 확대 등이 이루어질 계획이어서 시멘트업을 벗어난 새로운 투자포인트의 부각도 예상된다. 투자의견 Buy, 목표주가 10,000원 유지 쌍용C&E에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 10,000원을 유지한다. 12 개월 예상 BPS에 목표배수 약 2.9배를 적용했다. 건자재 업종 전반적 으로 원가 부담이 커지는 만큼 확실한 탑라인 성장, 환경 사업의 본격 적인 실적 기여, 안정적인 배당 지급 등은 동사를 더욱 빛나게 만들어 줄 수 있는 요인이라고 판단한다.