올해는 성장하기 위한 발판이 되는 해 - 4Q21 실적 및 2022 년 매출액 가이던스는 당사 및 컨센서스 하회 - 2023 년부터 고속성장이 예상되지만, 2022 년의 생각보다 낮은 매출 성장과 낮은 수익 성은 올해 내내 투자자에게 근심거리가 될 것으로 예상 - 전기차시장 성장과 인플레이션으로 배터리 소재 가격 상승하고 있어 셀 수익성 악화 우려 - 가장 고성장 할 미국 전기차 시장의 압도적인 1 위 배터리 기업으로 장기 성장성 높음 주가 및 상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 N/A N/A 6개월 N/A N/A 12개월 N/A N/A 2021 년 4 분기 실적 및 2022 년 매출액 가이던스 컨센서스 하회 LG 에너지솔루션 4 분기 실적은 매출액 4.44 조원, 영업이익 757 억원, 영업이익률 1.7%를 기록해, 당사 추정치 및 컨센서스를 하회했다. 차량용 반도체 수급 이슈에 따른 공급 차질, 각종 메탈 등 원재료 가격 인상, 리콜 물량 생산에 따른 기회비용 발생 등 이 익률 하회 요인이 컸다. 또한 2022 년 매출액 가이던스를 19.2 조원(+7.6%)으로 제시하 며, 당사 기존 추정치였던 22.6조원를 하회한 상황이다. 여전히 고객사들의 반도체 수급 이슈가 매출 성장의 가장 큰 걸림돌이며, 얼티엄셀즈 1 공장이 본격적으로 가동되는 2023 년부터 매출 성장이 가팔라질 전망이다. 올해는 성장보다는 소재 가격 상승에 따른 원가 부담 예상 중국 전기차 판매량 급등으로 촉발된 2 차전지 소재 가격 상승(리튬, 코발트, 니켈, 전해 질 등)에 따라 셀 업체인 동사의 수익성 악화가 지속 중이다. LME 시세로 흐름을 파악 할 수 있는 양극재의 주요 원재료는 판가에 전가가 가능하겠지만, 분리막, 전해액 등과 같은 제품들은 실시간 가격 전가가 힘들 것으로 판단된다. 2022 년 영업이익률을 전년도 4.3%(일회성 제외시 5.1%)보다 낮은 4.0%로 추정한다. 반면에 CATL 은 시장 기대치 보다 높은 2021 년 순이익 예상치를 최근 발표했으며, 2022 년, 2023 년 전망치가 상향 되고 있다. CATL 실적은 중국 배터리 시장 점유율 50%에서 나오는 가격 전가력과 규 모의 경제가 반영되고 있는 것으로 판단한다. 반면에 LGES 는 아직 수익성에서 열위에 있어서 이제는 오히려 CATL 보다 밸류에이션이 높은 상황이다(2022 년 EV/EBITDA LGES 44.1 배, CATL 30.4 배). 시간이 지날수록 2023 년 이후 성장성에 초점을 맞출 것 으로 예상되지만, 금리 상승 국면인 올해 LGES 의 낮은 수익성과 높은 밸류에이션은 고 민거리다. 목표주가에 도달해 목표주가는 유지하고, 투자의견을 중립으로 하향한다.