4Q21P: 컨센서스 부합 전망. 다만, 스핀엑스게임즈 연결편입 관련 변수 로 추정 오차 클 수도 4Q21 연결영업실적은 매출 7,928억원(qoq 30.6%), 영업이익 884억원(qoq 232.1%)으 로서 전분기 대비 대폭 개선됨과 아울러 시장 컨센서스 전망치에는 부합하고 당사 종전 전망치(매출 8,501억원, 영업이익 963억원)에는 다소 미달할 것으로 추정한다. 4Q21 영업실적의 QoQ 대폭 개선 추정은 전분기 극도 부진에 대한 기저효과 및 스핀엑 스게임즈 연결 편입 효과에 따른 것이다. 스핀엑스게임즈 4Q21 연결실적은 대략 매출 1,900억원 내외, 영업이익 500억원 남짓 수준을 감안했으며 PPA 상각비도 100억원 남 짓 수준을 감안하였다. 즉, 스핀엑스게임즈 연결편입 효과를 제외한 4Q21 연결영업실적 은 매출 6,004억원(qoq -1.1%), 영업이익 485억원(qoq 82.3%) 정도로서 매출 성장성 은 부진한 가운데 영업이익은 이례적으로 부진했던 전분기 대비로는 개선되나 과거 전성 기 수준(분기 800-1,100억원)에는 여전히 한참 못 미치는 수준이 산출된다. 참고로 4Q21 연결영업실적은 스핀엑스게임즈 연결실적 반영 규모 및 PPA 상각비 규모에 따른 변수로 추정 오차가 클 수도 있음은 유의해야 한다. 인수금액은 2.5조원인데 장부가 액은 얼마이고 차액인 무형자산은 얼마이며 이 중 어느 정도 비중을 PPA로 잡을지 등이 미지수이다. 다만, 상각기간은 소셜카지노게임의 Life Cycle을 감안할 때 일반적인 5-6년 보다는 길 것으로 예상한다. 영업실적 부진 지속 및 타 게임주 대비 밸류에이션 상대적 고평가 부분 은 부담. NFT, 메타버스 경쟁력 및 잠재력 지속 추적 필요 목표주가는 실적 전망치 다소 하향 및 주요 투자회사들의 가치 하락을 반영하여 155,000 원에서 145,000원으로 6.5% 하향한다. 투자의견은 Buy를 유지하나 영업실적 부진 지속 (스핀엑스게임즈 연결 효과 제외 시) 및 타 게임주 대비 밸류에이션 상대적 고평가 등 감 안 시 아직은 게임업종 내 선호종목은 아니다. 동사가 밸류에이션 부담이 해소되고 가치가 상향되기 위해선 1) 기본적으로 실적 측면의 펀드멘털 개선이 필요한데 이는 주요 신작들의 히트 및 비용의 효율적 관리를 통한 신작 모멘텀과 실적모멘텀의 동시 달성을 통해 가능하다. 그리고, 단기적인 펀드멘털의 가파른 개선이 아니더라도 2) 블록체인 기반 P2E 게임(게임 아이템 거래를 위한 유틸리티 토큰 을 운영하는 FT 방식이든, 게임 아이템을 바로 NFT화하는 NFT 방식이든), 메타버스 등 시장에서 가장 관심이 큰 몇몇 신성장 사업에서 타사 대비 차별화된 경쟁력과 사업 추진 단계별 의미 있는 성과를 보여준다면 시장에서 강한 환호를 받을 수도 있을 것이다. 자회사 넷마블에프앤씨가 메타버스엔터테인먼트를 설립하고 나인엠인터렉티브를 인수한 후 메타버스엔터테인먼트가 나인엠인터렉티브의 딥러닝 기반 메타휴먼 생성 기술을 활용 하여 [메타 아이돌 프로젝트]를 진행하고 있다는 점을 주목할 필요가 있다. 그리고, NFT 기반 P2E 시스템 적용이 용이한 캐주얼 장르 개발 스튜디오인 잼시티의 NFT 게임 관련 행보도 주목할 필요가 있다. 잼시티는 현시점에선 NFT 기반 P2E 게임은 대전 장르 신작 인 [챔피온 어센션] 1개만을 공개했지만 신규 개발 신작은 물론 기존 IP들에 대해서도 NFT 기반 P2E 시스템 적용을 점차 확대해 갈 것으로 예상한다.