[ 목 차 ]

I. 정유/화학 투자전략

1. 2022년 실적 개선 종목은?

2. YoY 실적 개선이 중요한 이유

II. 월간 이슈

1. 중국 정제유 수출 축소. 영향은?

2. NCC 증설 Update

3. 프로필렌 증설 Update

4. 중국 인프라투자

5. 특수/정밀화학 관심종목

6. 특수/정밀화학 관심종목(2)

7. 유럽의 탄소세 관련

III. 기업 분석

1. 티케이케미칼(104480)

2. 효성화학(298000)

3. 효성티앤씨(298020)

4. 효성(004800)

5. 한화솔루션(009830)

IV.Chart Book

원유, 정유, 석유화학, LPG 유통, 수요

십수년간, 국내 제조업 주가는 이익 추정치/상승률에 연동돼 박스권에 갇혀있다. 한두해 시황/이익이 크게 증가하더라도, 매출/이익률 상승에 한계가 있어 Target PER (Valuation)이 변화하는 경우가 흔치 않기 때문이다. 2022년에도 섹터를 Out-Perform 할 기업은: 1) YoY 증익이나, 2) 컨센서스가 상향될 종목, 3) 신사업 개시로 Valuation상향이 기대되는 종목일 것이다. 정유 (Neutral) 1Q22까지 시황은 견조할 것 [월간 리뷰 & 전망] 정제마진($/b): 1~3Q (4.1$) → 4Q (8.8$) → 1월 1주(8.9$) 정제마진은 9월 중순 이후 흑자 회복, 안정세다. 최근 마진이 급반등 한 것은 사실이나, 코로나 이전 평균(2011~19년: 9.7$/b) 대비 낮은 수준이다. 물론, 추 가 상승여력이 남아있다는 뜻으로 해석할 수도 있다. 유가/정제마진 회복세는 2~3개월 지속될 전망이다: 1) 원유 공급 부족에 따른 원유/정제유 재고 하락 및 2) 천연가스 강세 장기화로 디젤 등 대체 수요 발생, 중소형 정유사들의 가동 차질 지속될 것이기 때문이다. 정제마진의 YoY 개선에는 이견 없으나, 연간 실적 개선을 위해서는 2021년의 높은 기저효과(유가 YoY +34$/b 및 윤활유 YoY +6,000억원) 이상의 개선이 필요하다. 유가 상승없이, 2022년 윤활유 시황 조정이 제한적이라 가정하면 (YoY -3,291억원), 정제마진이 10$/b 이상으로 회복되어야 한다. 석유화학 (Positive) NCC 마진: 1월이 바닥 1) 1~3월 마진 소폭 반등 예상 2) 제품/업체별 차별화 [월간 리뷰 & 전망] NCC마진($/톤): 1~3Q (622$)→ 4Q (508$)→ 1월 1주(377$) 가중평균 NCC 마진은 4월 고점으로 “많이 약세”다. 중국 PE 생산량은 증설에 맞춰 늘어나고 있으며, PP/BD/PX 등이 모두 약세다. 대형 NCC 업체들 마저 12월~2월 가동률을 낮추고 있는 만큼, 1월을 바닥으로 개선될 가능성이 높다. 추세적인 NCC 주가 반등은 마진 회복 외에도, 1) 기존 주도주 약세, 2) 금리 상승 및 3) 유가 급락이 동시 진행되어야 가능할 것으로 보인다. LG에너지솔루션은 1월말 70.2조원(상단)에 상장 예정이며, 현재까지 강세를 보이는 제품군은 에폭시/스판덱스/LAB/산화방지제 등이다. 1~2월 관심 [정유/NCC] 한화솔루션/SK이노 > 정유 > 특수NCC > 범용NCC [매력 상승] 송원산업, 국도화학, 티케이케미칼, 효성티앤씨 이수화학, 유니드, 효성첨단소재, 효성화학