 4Q21E 매출 4,291억원(+11%), 영업이익 467억원(+30%, OPM +2%p)  오프라인: 의류 소매판매 강세, 백화점 판매 호조  매출 +9%, 영업이익 +41%  온라인: 브랜드력 + 마케팅 = 재구매율 상승  매출 +21%, 영업이익 +17%  2021E 오프라인 기성복 강세 = 보복 소비 특수 ≠ 추세  2022E 역신장 전환  수입 향수 멀티숍, 수직계열화 브랜드 출시 등, 신규 모멘텀 확인 후 대응 추천 Buy 4Q21E 두 자릿수 성장 한섬은 2021년 4분기 매출액 4,291억원(+11.0% YoY; 이하 YoY), 영업이익 467억원 (+29.5%, OPM +1.6%p), 순이익 375억원(+20.5%)을 기록할 전망이다. 오프라인과 온라인 모두 약진하며, 영업 레버리지 효과가 뚜렷했겠다. [오프라인] 매출액과 영업이익으로 각각 3,478억원(+8.8%), 272억원(+40.7%)을 추정 한다. 의류 판매(4Q21E 소매판매: 의류 +13.8% > 전체 +11.2%) 및 백화점 성과 (4Q21E 백화점: 기성복 +26.8% > 비식품 +22.8%) 등 내수 회복을 반영했다. [온라인] 매출액 813억원(+21.3%)으로 고성장 기조를 이어갈 전망이다. 디지털 마케팅 및 SNS 연계를 통한 트래픽 확장과, 브랜드 경쟁력 기반의 재구매율 상승 이 유기적으로 나타나는 모습이다. 투자의견 Buy(유지) 및 적정주가 49,000원(하향) 제시 2021E 고성장은 고무적이나, 추세라고 보기는 어렵다. 온/오프라인 유통 패러다임 변화와 준캐주얼화로 인해, 백화점향 기성복 판매는 줄곧 둔화되어 왔다(2008년 무점포소매 매출, 백화점 초과 시작  백화점 식품 성장률, 비식품 상회, 2012년 백화점향 기성복 역성장 전환). 2022E 영업이익은 전년대비 -6.8% 줄어들 전망이 다. 보복 소비 제거를 감안, 오프라인 판매가 감소할 것으로 본다. 온라인(비중 20%) 강세로 오프라인(비중 80%) 약세를 상쇄하기도 쉽지 않다. 단, 신규 카테고리 추가(3Q21 오에라 론칭, 1H21E 수입 향수 편집숍 출점, 4Q22E 후방 수직계열화 브랜드 론칭)에 대한 기대는 유효하다. 화장품 사업 성과 및 전략 방향이 구체화될 시, Valuation 확장이 가능할 것으로 판단한다