• 21.4Q 연결 영업이익 [740 억원, -8.0% q-q]으로 전분기 대비 소폭 둔화. “성수기” 진입에 따른 매출 증가 에도 『1) 상여금 인식, 2) 내수 매출 집중』으로 방산 부문 마진율 하락 및 전기동 가격 상승 폭 둔화에 따른 민 수 부문 Metal gain 축소 때문. 다만 평년 대비 실적은 여전히 양호한 수준 • 22.1Q 실적은 전분기 대비 둔화하나 이는 계절적 원인. 1분기 방산 매출은 통상적으로 1년 중 최저치 • 22년 민수 부문 업황은 대체로 양호. 다만 민수 부문은 전기동 상승 여력이 제한적인 가운데 ‘급등’한 제품 가 격의 수요처 전가 여부가 중요. 즉 Metal gain을 제외한 Roll-Margin 및 판매량 유지 여부가 22년 민수 부 문의 핵심 • 22년 주가 상승의 Key Factor는 여전히 방산 부문. 미주向 수출 둔화 우려를 중동 등 타 지역이 얼마나 상쇄 할 수 있을지 여부가 중요 • 투자의견 Buy와 목표주가 4.3만원 제시 [기존 5.1만원]. 목표주가는 12개월 Forward BPS 62,993원에 Target P/B 0.68x [12개월 Forward ROE 7.2%]를 적용하여 산출. 목표주가 조정은 12개월 Forward 적 용에 따른 ROE 하락 등을 반영했기 때문