• 4분기 영업이익 3,734억원(-14.0%QoQ, +187%YoY)으로 컨센서스 3,805억원 소폭 하회 예상 • 섬유(스판덱스/PTMEG): 영업이익 3,585억원(-12.9%QoQ, +187%YoY) 전망. 연말 비수기 영향으로 물량은 약 10% 내외 감소했으나, 판매가격은 전 분기에 이어 +5% 추가 인상했던 것으로 파악. 그러나 주요 원재료인 BDO, MDI 가격이 래깅효과를 감안했을 때 전 분기 대비 각각 +35%, +4.2% 상승함에 따라 스판덱스 스프레드는 축소되었을 것으로 추정. 일부 판매되는 PTMEG 부문 역시 고가의 BDO 원재료 반영 효과로 이익 축소는 불가피할 듯 • 중국 취저우 공장 증설설비는 12월 말 가동 시작한 후 현재 시운전 중에 있음. 1월 초부터 중국 공장 상업판매 시작되고, 2월에는 브라질 공장 물량도 반영될 예정. 동사는 2022년 1분기 중국/브라질, 3분기 인도공장 증설로 외형성장 기대 • 이처럼 2022년은 동사 포함 Huafeng, Ruyi 등 주요 중국 업체들의 증설이 집중되어 있는데, 그 규모는 약 25~30만톤 내외로 수요 증가분 12~15만톤을 훌쩍 넘어서는 수준으로 파악됨. 따라서 2022년 상반기부터 스판덱스 판가의 하향 안정화는 불가피하겠으나, 동사는 증설을 통한 Q 증가로 ASP 하락을 일부 상쇄시킬 수 있을 것으로 예상됨 • NF3: 중국 고객사향 판매량 증가로 4분기 매출 및 영업이익 전 분기 대비 개선 예상. 추가로 1월부터 중국공장 증설물량 상업가동 시작으로 2022년 외형성장 기대. 다만 공법 특성상 특수가스 생산량이 미미해 이익률 개선은 제한적일 듯 • 2022년 EPS 감소 및 시황 둔화 반영하여 기존 대비 멀티플 30% 할인 적용해 TP 85만원 하향 조정. 투자의견 매수 유지 [투자포인트] FY 2020 2021E 2022E 2023E