PartⅠ [산업분석]

 Summary

Ⅰ. 화학 4Q21 Preview

Ⅱ. 정유 4Q21 Preview

PartⅡ [기업분석]

 SK이노베이션 (096770) 

 S-Oil (010950)

 LG화학 (051910)

 롯데케미칼 (011170)

 효성화학 (298000)

 효성첨단소재 (298050)

 효성티앤씨 (298020)

 롯데정밀화학 (004000)

 금호석유 (011780)

• 정제마진은 2020년 코로나 이전 수준으로 완연하게 Level-up 이루어짐에 따라 정유업체들의 기본 이익체력은 전 분기 및 전년동기 대비 확연히 높아진 상황 • 항공유는 아직 정상궤도에 진입하지 못했고 신흥국 산업활동 역시 여전히 부진함에도 불구하고, 정제마진이 9달러 레벨에서 유지되고 있음은 상당히 고무적인 부분임. 2022년은 ①신흥국 주요국들의 산업활동 재개와 ②중국 구조조정 지속에 근거하여 지난 2015년 Golden Age 넘어서는 호황을 충분히 기대할 수 있는 여건이라 판단 정유 • 아시아 내 신규증설 대규모 유입과 중국 경기부진, 코로나 바이러스 불확실성 등을 감안했을 때 2022년에도 석유화학 시황의 유의미한 추세적 반등을 기대하기는 다소 어려운 여건이라 판단. 또한 지난 상반기 단기적이긴 했으나, 코로나 특수 수요(일회용 제품과 가전제품 등) 및 미국 내 생산 트러블, 글로벌 물류 차질 등으로 화학시황이 비정상적으로 좋았던 점을 고려하면 2022년 연간 영업이익이 YoY 뚜렷하게 증가하는 업체는 제한적일 수 밖에 없음. 커버리지 업체 대부분 영업이익 감소 예상 • 그러나, 대부분의 악재들 반영하며 주가는 밸류에이션 바닥에 접근해 작은 호재에도 반등 나타날 수 있는 레벨이라 판단. 2월 춘절 이후 중국 내 구매 수요는 점진적 재개 예상되고, 12월 중국 지준율 인하에 이은 추가 경기부양책도 기대되고 있어 Macro Play 가능한 여건. 특히 pure 업체는 2010년 이후 시황 부진 및 스프레드 하락에도 불구하고, 중국 경기부양 정책 실현 전후로 multiple 반등 출현. 현 시점도 동일한 움직임 포착될 수 있는 시기라 판단 • 투자전략1. 밸류에이션 역사적 바닥까지 하락해 우호적인 매크로 여건에 따라 단기 반등 가능한 업체: 롯데케미칼 • 투자전략2. 자체 대규모 증설로 Q 확대를 통한 외형성장 & 제품가격 하락이 원재료 절감으로 이어져 스프레드 개선 가능한 업체: 효성화학, 효성첨단소재 • 투자전략3. 주력사업 호조 & 적자사업 부문 턴어라운드로 적자규모 축소 및 밸류에이션 상향 가능한 업체: SK이노베이션, 효성화학 • Top Picks: SK이노베이션, 롯데케미칼, 효성화학, 효성첨단소재