Top 10 GA 중 유일하게 이익과 자본이 지속 증가 중인 동사는 코스닥시 장에 상장될 예정입니다. 동사의 핵심 포인트는 손익의 레버리지 구조이 며, 설계사 수에 대한 전망이 주된 투자판단의 근거가 될 것입니다. 손익의 레버리지 효과가 매력적인 GA 인카금융서비스는 업계에서 4번째로 많은 설계사를 보유한 대형 법인 보험대리점(GA)임. 동사의 가장 큰 특징은 GA 특성상 손익의 레버리 지 효과가 뛰어나다는 점인데, 매출총이익은 매출과 유사한 비율로 증 가하지만 판관비 증가는 비탄력적이기 때문. 동사의 매출이 2017년 1,514억원2020년 3,010억원으로 연평균 26% YoY 증가할 때, 영업 이익은 19억원에서 155억원으로 연평균 102% YoY 증가. 매출액 증가 시 영업이익뿐 아니라 영업이익률도 제고되는 구조가 매력적임 GA산업의 핵심 동력은 설계사 수 이 구조에서는 매출을 성장시킬 수 있는 동력, 즉 설계사 수가 가장 중 요. 동사는 독립형 GA인 동시에 사업가형 지점의 비중이 높은 독특한 구조로, 유연한 설계사 유치가 가능함. 실제 2017년부터 매년 말 설계 사 수가 꾸준히 증가한 보험대리점은 Top 10 GA 중 동사를 포함해 두 곳뿐인데, 이를 기반으로 동사의 영업이익률은 Top 10 중 두 번째로, 총자본영업이익률은 가장 높게 나타남. 결과적으로 영업이익과 자본 규모가 꾸준하게 증가 중인 것은 peer 중 동사가 유일 코스닥시장 상장 예정 코넥스 상장사인 인카금융서비스는 코스닥 상장을 앞두고 2/7~8일 청 약을 진행할 예정. 희망공모가 밴드는 23,000원~27,000원으로, 3Q21 누적 실적을 연 환산한 PER 7.6~8.9배에 해당. 유일한 상장 GA인 에 이플러스에셋의 PER이 3Q21 누적 실적 연 환산 시 12.5배와 비교해 29~40% 할인된 수준 동사의 포인트는 레버리지 구조를 활용해 매출 성장을 상회하는 이익 성장을 시현하는 것이며, 이에 기여하는 재원은 설계사 수임. 주된 투 자 판단의 근거는 2차년도에 들어선 1,200%룰, 언급되는 수준에 그쳤 던 수수료 총량제, GA업계 구조조정 가능성 등 업황의 변화가 동사의 설계사 수 확보(매출 증대)에 긍정적인지의 여부가 될 것 0 10,000 20,000 30,000 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 (원) 인카금융서비스 인카금융서비스 (211050) [한화리서치] 2 I. 기업개요 업계 4위의 대형 보험대리점 인카금융서비스는 업계에서 4번째로 많은 설계사(2021년 상반기 말)를 보유한 보험대리점 (GA, General Agency)이다. 1999년 12월 설립된 자동차보험 판매업체 ‘㈜자동차보험시 장’을 전신으로 하는 동사는 2007년 10월 생명보험 영업을 추가로 개시하며 ‘인카인슈’ 로 재출범했고 2014년 7월 현재의 사명인 ‘인카금융서비스’로 변경, 손보/생보/제3보험 을 모두 취급하는 법인보험 판매대리점으로 사업을 영위하고 있다. 동사와 모집위탁계 약을 체결한 보험사는 손보사 14곳, 생보사 20곳으로, 2020년 보험판매 수입수수료 내 에서 손보와 생보의 비중은 63:37였다. 보험상품이 ‘상품설계  출시  판매  위험인수  심사  보험금/환급금 지급’ 등의 생애주기를 갖고 있다면, 보험대리점은 이 중 판매만을 담당(*)하므로 보험상품에 대한 리스크(보험위험, 사업비위험, 금리위험 등)를 보유하지 않고 fee business를 영위한 다. (*단, GA의 영향력이 충분한 경우 보험사에 오더메이드(order made) 상품 개발을 요청하기도 한다.) 따라서 보험대리점의 핵심 매출은 설계사 조직에서 보험상품을 판매한 대가로써 원수보 험사로부터 판매수수료를 수취하는 것이고, 이에 대한 매출원가는 설계사들에게 지급하 는 수수료에 해당한다. 결국 보험대리점 사업의 동력은 설계사 조직에 있다. 인카금융서 비스의 설계사 수는 2017년 말 8,355명에서 2021년 상반기 말 11,446명으로 증가했다. 2017년부터 매년 말 설계사 수가 꾸준히 증가한 보험대리점은 Top 10 중 인카금융서비 스와 메가(설계사 수 업계 7위, 8,698명)뿐이다. 인카금융서비스는 2021년 상반기 말 자산총계 1,772억원, 자본총계 339억원(자본금 22 억원), 매출액 1,586억원의 규모를 기록했고, 연결대상 자회사로 ㈜에인(보험비교 인프 라 및 온라인, AI 중심의 서비스 개발)을 100% 보유하고 있다.