투자의견 매수(Buy), 목표주가 210,000원 유지 - 12M FWD EPS 10,586원에 PER 21배 적용 (CJ E&M과 CJO의 PER 5년 평균) - 성장동력인 tving의 성과는 우수. 국내외 OTT의 컨텐츠 투자 확대에 따른 경쟁 심 화에도 불구하고 가입자의 꾸준한 성장시는 밸류에이션 프리미엄 적용 예정 4Q21 Preview: 방송 호조, 커머스는 부진 - 매출 1조원(+10% yoy, +22% qoq), OP 889억원(+1% yoy, +1% qoq) 전망 - 방송. 매출 5.2천억원(+10% yoy), OP 508억원(+21% yoy), 4분기 기준 역대 최고 실적 전망. TV 광고는 20년 -17% yoy로 부진했으나, 21년 반등 중. 4Q20 +8% yoy, 1Q21 +25% yoy, 2Q21 +30% yoy, 3Q21 +23% yoy, 4Q21 +11% yoy. 22년부터는 기저효과 소멸되면서 성장이 둔화되지만, 컨텐츠 경쟁 력에 힘입어 +7% 수준의 성장은 지속할 것으로 전망 - 4Q21 디지털 매출은 +38% yoy, 20년 +34% yoy, 21E +47% yoy. 20년말에 새롭게 출범한 tving의 성과에 기인 - 커머스. 매출 3.7천억원(-3% yoy), OP 319억원(-35% yoy) 전망. TV는 -11% yoy로 7개 분기 연속 감소, 디지털은 성수기 효과로 +6% yoy 전망하지만, 경 쟁 심화에 따라 OPM은 8.6%로 2Q 8.4%, 3Q 8.6%에 이어서 3분기 연속 8% 대의 낮은 이익률 달성. 커머스는 CJO-CJ E&M 합병 후 OPM은 18년 9.6%, 19년 10.5%, 20년 12.1%로 안정적인 캐쉬카우 역할을 해줬으나, TV 역성장 및 디지털 경쟁 강화에 따라 21E OPM은 8.9%로 감소할 것으로 전망 성장동력인 tving은 경쟁 강화 속에서도 꾸준히 성장 - tving은 유료 가입자가 +20% qoq 증가한 230만명을 달성한 것으로 추정. 21 년 목표인 200만명 초과 전망. 23년말 800만명 달성을 목표로 제시했고, 당사 에서는 목표 달성 가능성은 높다고 판단하지만, 국내외 OTT의 투자 확대와 네 이버 멤버쉽 제휴 혜택 축소(기본형에서 tving 오리지널은 미제공)를 감안하면 tving의 투자금액은 23년까지 누계 4천억원의 계획을 초과하는 6천억원 전망 - 넷플릭스 가입자의 Life Time Value를 통해 산정한 tving의 적정가치는 21년말 기준 1.5조원, 23년 800만명 달성시는 5.7조원 부여 가능 - 21년 tving은 , , , 등의 드라마와 , 등의 예능 등 다양한 오리지널 컨텐츠 공개를 통해 가입자 확대. 22년에도 , , , 및 21년 성공작들의 시즌2 제작을 통해 가입자 확대를 지속할 것으로 전망