4Q21 영업이익 3,312억원 전망 CJ제일제당의 4Q21 연결기준 매출액은 6.70조원(+9% YoY), 영업이익은 3,312억원(+12% YoY)으로 시장 기대치에 대체로 부합할 것으로 전망된다(대 한통운 제외기준 매출액 3.96조원(+14% YoY), 영업이익 2,264억원(+9% YoY)). 전사 매출액은 아미노산 시황 호조로 동사 가이던스를 상회할 것으로 전망되나, 영업이익은 인센티브 반영, F&C 부문의 시황 부진 등으로 인해, 동 사 가이던스 수준에 부합할 것으로 전망된다. • 식품: 매출 +13%, OPM +0.5%p YoY. 1) 글로벌 식품 매출 고성장, 2) 주력 제품 가격 인상 영향(한국 소재/가공, 미국 피자 등). • 바이오: 매출 +25%, OPM +2.3%p YoY. 1) 사료용 아미노산 시황 호조에 따 른 판가 상승 및 판매량 증가, 2) 셀렉타 실적 호조(대두 스프레드 개선) 영향. • F&C: 매출 +3%, 영업이익 BEP 수준 전망. 1) 베트남 돈가 하락, 2) 사료 원 재료 투입단가 상승 영향. 2022년 전사 이익 증가율은 상저하고 예상 동사 식품 부문의 꾸준한 이익 증가세는 지속될 것으로 전망되나, 바이오와 F&C 부문의 실적 역기저 영향으로 인해, 전사 영업이익 증가율은 상반기 대비 하반기가 양호할 것으로 전망된다. 바이오는 2Q21 경쟁사 물류 차질 영향 등 으로 인해 라이신의 실적 역기저가 높고, F&C는 베트남 양돈 시황 호조 영향 으로 작년 상반기 수익성의 기저가 높은 편이다. 동사의 주가는 전사 투자 확대(레드 바이오 등)와 바이오/F&C 시황 악화에 대 한 우려로 하락했다가, 일부 과매도가 해소된 상황이다. 다만, 주력 제품 가격 인상에 따른 수익성 개선, 만두 중심의 글로벌 전략제품 대형화 전략 등에 힘입 어 주력 사업인 가공식품 부문의 실적 개선은 지속될 것으로 전망된다. 특히, 만 두가 미국 그로서리 채널에서 매출 비중이 20% 후반까지 확대된 점이 고무적이 다. 한편, 바이오 사업부도 핵산/트립토판의 견조한 시장 지배력, 스페셜티 아 미노산의 고성장 덕분에, OPM 10% 초반은 가능할 것으로 전망된다. CJ제일제당에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 550,000원을 유지한다. 단기적으 로 바이오/F&C 시황 변동에 따른 실적 전망치 변동이 가능하나, 글로벌 식품 중심의 성장세는 여전히 유효한 것으로 판단된다. -10 -5 0 5 10 15 20 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 21.01 21.04 21.07 21.10 (%) (원) 수정주가(좌) 상대수익률(우) CJ제일제당 2022. 1. 4 2 CJ제일제당 사업부별 영업이익률 추이 및 전망(대한통운 제외 기준) 자료: CJ제일제당, 키움증권 리서치 CJ제일제당의 중기 전략 방향 자료: CJ제일제당 3Q21 실적발표 자료 인용 -5 0 5 10 15 20 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21E '22E (%) 전사 식품 바이오 F&C 경쟁사 증설로 바이오 시황 악화 + 가공식품 SKU 구조조정 ASF 영향에 따른