 한국 4Q21 GDP는 전년대비 4.1%(1.1% QoQ) 성장, 연간 성장률은 4.0% 기록  올해 GDP성장률은 3.0% 유지: 민간소비, 설비투자 하향조정 vs 건설투자 상향조정  연말 기준금리 전망 1.50% 유지, 연말 원/달러 환율 전망 1,150원으로 소폭 상향. 원/달러 환율의 경우 상반기 약세 심화 위험과 하반기 강세폭 제한될 가능성을 고 려 한국 4Q GDP 1.1% QoQ, 4.1% YoY로 당사 예상 상회 2021년 4분기 한국 GDP는 1.1% QoQ, 4.1% YoY 성장(당사 추정치 3.7%). 설비투자 와 건설투자가 전년대비 4.1% 증가, 1.7% 감소하며 당사 예상을 밑돌았으나, 양호한 대외수요(수출물량 6.1%) 및 민간소비 이연수요 확대(6.3%), 정부소비 큰 폭 증가 (8.1%) 등이 4분기/연간 성장률을 4%대에 안착하게 한 주된 요인. 민간내수 개선 에 정부지출 가세한 결과로 해석 2022년 국내 GDP성장률 전망 3.0% 유지: 세부내역은 미세조정 2022년 GDP 전망 3.0% 유지. 양호한 대외여건 하에서 건설투자와 민간소비가 성 장의 동인 역할할 것이라는 큰 그림에 변화는 없음. 부문별 미세조정 시행 대외여건은 여전히 양호. 글로벌 설비투자 사이클 장기화는 IT, 산업재 등 물량기 반 품목의 수출 견인을 시사. 2년 CAGR 기준 10% 내외가 기저효과 소멸 후 수출 증가율이 안정화될 수준. 설비투자는 수출의 함수이지만 최근 증설 압력 약화된 점을 반영하여 전망을 하향 조정했고, 건설투자는 분양물량에 후행한 건물기성이 크게 반등하는 가운데 토목이 가세할 것으로 예상하여 상향 조정 민간소비는 4Q 중 대부분의 이연수요가 반영된 것으로 판단하여 2022년 전망을 3.6%에서 3.5%로 하향 조정. 1Q 소비는 0.7% QoQ 성장 이후 연말로 갈수록 모멘 텀 둔화. 실질 구매력의 개선이 뒷받침되어야 하나, 아직은 1% 내외로 회복세 미약 금리와 환율: 연말 원/달러 전망 1,150원으로 상향조정 22년 물가상승률 전망이 높아지면서(당사 2.6% 예상) 중립금리 수준도 함께 상향 조정됨. 그럼에도 불구하고 연말 기준금리 1.50% 전망 유지하는 것은 4Q 물가상승 률 2% 하회 가능성 및 누적된 금융불균형의 빠른 완화 가능성 때문 연말 원/달러 환율 전망은 기존 1,130원에서 1,150원으로 소폭 상향. 올해 상반기 중 원화의 약세압력이 심화될 가능성(인플레 압력 고조, 연준 불확실성 및 국내 정 치 이벤트)과 하반기 약세 요인 완화 이후에도 강세 폭이 제한될 소지 때문(실질실 효환율 밸류에이션 부담). 단기간 내 원화는 1,200원을 상회 예상. 연평균 원/달러 환율은 1,185원으로 작년 연평균 1,143원보다 높을 것으로 전망함 경제脈 Meritz Research 2 4Q21 GDP review: 민간 내수와 정부지출 개선으로 4.1% YoY 성장 한국은행에 따르면, 국내 2021년 4분기 GDP는 전분기대비 1.1%, 전년대비로는 4.1% 성장하여 당사 추정치인 3.7%를 상회하였다. 설비투자와 건설투자가 각각 전년대비 4.1% 증가, 1.7% 감소하며 당사 예상을 밑돌았으나, 양호한 대외수요 (수출물량 6.1%), 민간소비 이연수요 확대(6.3%), 정부소비의 큰 폭 증가(8.1%) 등이 4분기와 연간 성장률을 4%대에 안착하게 한 주된 요인으로 작용했다. 변이 바이러스의 유행에도 불구하고 민간소비가 서비스업 중심의 견고한 회복세를 시현한 것도 주효했지만, 다른 한편에서 정부의 힘도 무시할 수 없는 요인이었다. 2021년 연간 성장률은 4.0%로 2010년(6.8%) 이후 가장 높은 수준을 기록했다. 표1 4Q GDP: 성장률과 성장기여도 그림1 지출항목별 성장기여도 추이 (전년대비 기준) 성장률 (%) 기여도 (%p) 메리츠 한은 (YoY) 한은 (QoQ) YoY QoQ GDP 3.7 4.1 1.1 4.1 1.1 민간소비 5.5 6.3 1.7 2.8 0.8 정부소비 5.2 8.1 1.1 1.4 0.2 총고정자본형성 2.9 1.1 1.4 0.4 0.4 건설투자 0.8 (1.7) 2.9 (0.3) 0.4 설비투자 5.6 4.1 (0.6) 0.4 (0.1) 재고증감 (%p) 0.2 0.4 (0.3) 0.4 (0.3) 수출 3.2 6.1 4.3 2.2 1.6 수입 6.8 9.7 4.3 3.2 1.5 자료: 한국은행, 메리츠증권 리서치센터 주: * 민간소비 + 민간 총고정자본형성 자료: 한국은행, 메리츠증권 리서치센터 한국 경제전망과 각론: 2022년 GDP성장률 전망 3.0% 유지 올해 한국경제가 양호한 대외여건 속에 건설투자와 민간소비가 성장에 기여하며 3.0% 성장률을 시현할 것이라는 전망의 골자는 유지한다. 다만 4분기 실적과 최 근까지의 흐름을 반영하여 세부 전망을 미세조정하였다. 민간소비와 설비투자 전망은 각각 1) 이연수요의 조기반영(4분기) 가능성과 2) 설비투자 조정압력의 약화로 하향 조정하고, 건설투자는 주택기성의 빠른 회복세 와 토목건설의 반등 가능성을 감안하여 기존 2.0%에서 2.3%로 전망을 상향 조정 하였다. 소비자물가 전망도 경제주보를 통해 2022년 연간 전망 당시의 2.1%에서 2.6%로 높인 바 있었다. 다음은 각론이며, 금리와 환율전망도 함께 다룬다