2021 년 4 분기 실적 연결 기준 매출액 6.4 조원(YoY +34.7%), 영업이익 7,721 억원 (YoY 1,294%, OPM 12.0%)으로 시장기대치 하회. 판매량 감소를 제품가격 상승이 만 회. 스프레드 축소로 2022 년 1 분기에도 전분기 대비 실적감소 이어질 전망. 해외 SSC 도 빠른 수익성 회복을 기대하기 어려움. 중국 부양기대감은 긍정적이나 제품가격에 반영 될지 확인 필요. 투자의견 매수 유지, 목표주가 기존 60,000 원에서 52,000 원으로 하향 주가 및 상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -7.4% 5.0% 6개월 -28.1% -12.6% 12개월 -4.5% 10.0% 4Q21 Review – 높지만 감소하는 수익성 2021 년 4 분기 실적은 연결 기준 매출액 6.4조원(YoY +34.7%), 영업이익 7,721 억원 (YoY 1,294%, OPM 12.0%), 별도 기준 매출액 5.7 조원(YoY +43.5%), 영업이익 7,390 억원(YoY +1,983%, OPM 12.9%)을 기록했다. 높은 수익성은 이어졌으나 현대 차그룹향 차량용 강판 가격인상이 타결되며 높아진 시장예상치를 하회했다. 별도는 생 산량(YoY +1.8%)은 소폭 증가하였지만, 선적차질이 발생하며 판매량이 고로(YoY - 11.5%), 전기로(YoY-5.8%) 모두 감소하며 외형에 영향을 주었다. 제품가격은 전분기 대비 제품가격이 고로 +10.6%, 전기로 +8.1% 상승하며 물량 감소를 만회하는데 기여 했다. 지속된 이익증가로 순차입금은 2020 년말 9.16 조원에서 8.6 조원, 부채비율도 97.8%에서 92.3%로 낮아졌다. 재차 상승한 원재료 가격으로 스프레드 축소가 예상됨에 따라 2022 년 1 분기에도 전분 기 대비 실적 감소가 이어질 것으로 전망한다. 예상보다 장기화되고 있는 자동차 생산차 질을 감안하면, 상반기까지 해외 SSC 의 빠른 수익성 회복도 기대하기는 어렵다는 판단 이다. 중국에서 유동성을 확대하고, 부양책이 제시되며 부동산을 포함한 주요 전방산업 수요 증가가 기대된다는 점은 긍정적이지만, 제품가격에 반영될 수 있는지와 반영 정도 를 확인할 필요가 있다. 밸류에이션 매력을 감안하여 투자의견 매수를 유지하나, 목표주 가는 현 주가와의 괴리와 낮아진 실적모멘텀을 반영하여 기존 60,000 원에서 52,000 원 으로 하향한다. 2022 년 예상 BPS 에 Target Multiple 은 기존 0.45 배에서 0.36배로 변 경 적용하였다.