정유 본업의 견인 2021 년 4 분기 매출액과 영업이익은 각각 8.3 조원, 5,567 억원을 기록해 1/27 일 기준 컨센서스(6,079억원) 대비 소폭 하회한 수준을 기록했다. Dubai 유 기준 유가는 3 분기 $71/bbl → 4 분기 평균 $78/bbl 로 상향돼 재고관련이익(전체 84 십억원)이 발생했다. 복합정제마진도 4 분기 평균 $6.8/bbl 까지 올라왔다. 윤활기유는 9 월 $1,177/t 에서 12 월 $1,045/t으로 조정되어 이익은 높았으나 QoQ 이익률은 약 7%p 감소했다. 수급 완 화가 진행 중이다. 반면 화학은 PX/Benzene 의 spread 약세가 부담으로 작용했다. 정유 본업의 능선 미국의 원유 및 주요 제품 재고는 여전히 낮게 유지 중이며, 견조한 수요 감안 단기적인 원유 수급은 우호적이다. 다만, 활동성 지표인 Apple Mobility Index 이 계절적 요인 등 에 추가 상승이 제한되고 있는 점은 수요 회복의 속도 측면에서 부담이다. OPEC 의 계 획적인 공급 완화 속 드라이빙 시즌의 수급이 주요할 것으로 판단한다. 반면, 복합정제 마진은 $7/bbl 부근에서 높게 유지 중이다. 주요 제품들의 Dubai 유 대비 spread 가 빠 르게 개선된 점을 감안 정제마진의 능선은 상단에 가까워졌다는 판단이다. 투자의견 매수, 목표주가 12.5 만원 → 11 만원 하향 유가의 강세와 높은 정제마진 레벨이 긍정적이다. 투자의견은 매수를 유지한다. Valuation 은 윤활기유 등의 수급 완화 및 spread 둔화를 감안 실적 추정치를 하향해 Target PBR 를 1.9 배에서 1.8배로 조정했다. 따라서, 목표주가를 12.5 만원에서 11만원 으로 하향한다