코스피 지수 밴드 재산정 2022년 코스피 지수 밴드를 2,500 ~ 2,950 pt로 재산정함 ◼ 하단 산정 벨류에이션은 Trailing PBR 1.0배를 적용, 2,500pt 제시 ◼ 이번 하락은 12월 초 고점 대비 -13.7%를 기록하고 있어, 하락 폭은 V-KOSPI가 급등했던 과거 사례에 비해 작지 않음 ◼ 주요 이벤트를 소화하고, 상당 폭 하락한 현 수준에서 코스피 지수 매도는 실익이 없다는 판단 1. 2022년 코스피 지수 밴드를 2,500~ 2,950 pt로 재산정함 (기존 ’22 연간전망 제시 밴드 2,800 ~3,300pt) 1) 하단 산정 벨류에이션은 Trailing PBR 1.0배를 적용, 2,500pt 제시 - LG에너지솔루션의 지수 편입으로 벨류에이션 높아져, 기존 궤적에서 벗어나 비교 가능성이 낮아짐. 과거와의 비교 가능성 제고를 위해 LG에너지솔루션을 지수 벨류에이션에 반영한 수치와, 지수 벨류에이션에 반영하여 계산한 두가지 수치를 단순평균하여 지수 타겟 결정 -1/27 종가(2,614pt) 기준, LG에너지솔루션 미반영 Trailing PBR은 1.03배, LG에너지솔루션 반영시 1.09배 추정 - LG에너지솔루션을 지수 벨류에이션에 미반영시 PBR 1.0배는 2,550pt, LG에너지솔루션 반영시 PBR 1.0배는 2,450pt로, 이를 평균한 2,500pt를 지수 하단 타겟으로 산정 2) 하단 벨류에이션 Trailing PBR 1.0배 적용 근거 - 올해 주식시장은 통화정책의 긴축을 당기는 2018년 상반기와 비슷한 패턴이 나타날 것으로 판단하고 있음. 당시 코스피 지수는 전년의 랠리를 이어가며 연초 2,600pt에 다다랐으나 미국 통화정책 긴축 영향으로 단기적으로 2,350pt까지 하락(-9.6%) 했고, 하반기 초 2,250pt(-13.5%)가량까지 하락한 바 있음. 당시 trailing PBR 벨류에이션은 연초 1.1배에서 1.0배 수준으로 하락 그림1. 금융위기 이후 코스피 Trailing PBR 1.0배를 하회한 때는 코로나와 미-중 무역분쟁 기간을 제외하고는 거의 없었음. 현재와 비슷한 패턴을 보이는 2018 상반기 통화긴축 국면에서 Trailing PBR은 1.1배 수준에서 1.0배로 하락했었음. 자료: Refinitive, 하이투자증권 2022-01-28 [시황] 이웅찬(2122-9188) wlee@hi-ib.com 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 간판과 본질 – 뉴스와 가격과 펀더멘털 사이의 고민 2 그림2. 지수 상단 산출에는 f12 PER 11배를 적용 그림3. 2022 년 영업이익 추정치는 하향 조정 가능성이 있음 자료: Refinitive, 하이투자증권 자료: Quantiwise, 하이투자증권 그림4. LG에너지솔루션의 KOSPI 지수 편입 이후 지수의 벨류 에이션 추정치는 5.5%정도 상승함 그림5. 실질금리 상승과 KOSPIf12 PER 은 역의 관계를 보임 자료: Quantiwise, 하이투자증권 자료: Bloomberg, 하이투자증권 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 1.03 1.09 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 PBR tr (편입전) PBR tr (편입후) 9.4 9.9 0 2 4 6 8 10 12 PER f12 (편입전) PER f12 (편입후) 5 7 9 11 13 15 17 -3 -2 -1 0 1 2 3 2011 2013 2015 2017 2019 2021 미국채 5년 실질금리(좌) 미 연준 기준금리(좌) KOSPI f12 PER(우) - 금융위기 이후 trailing PBR 배수가 1.0배를 하회한 경우는, 2016년 초의 중국증시 하락, 2018 하반기~19년의 미중 무역분쟁, 2020년의 코로나 사태 뿐이었음. 지정학적 리스크나 크레딧 리스크 등 통제 불가 변수가 추가 발생하지 않는 이상 현 상황에서 P/B 1.0 이하 수준으로 하락할 가능성은 높지 않다고 전망 -2,500 pt에서 trailing PER 벨류에이션은 9.7배. 역시 2011년, 2018-19년을 제외하고는 가장 낮은 수준의 벨류에이션 - 제시한 지수 하단을 일시적으로 하회할 경우, 통제 불가능한 리스크가 발생하지 않았다면 저점 매수에 나서도 될 영역이라고 판단 3) 지수 상단 벨류에이션은 f12 PER 11배를 적용, 2,950pt 제시 -1/27 종가(2,614pt) 기준, LG에너지솔루션 미반영 f12 PER은 9.4배, LG에너지솔루션 반영시 9.9배 추정 - 타겟 f12 PER은 코로나 이후 주가급등 시기를 제외하고 2014년부터 선행 PER 상단의 역할을 한 11배를 적용, LG에너지솔루션 지수 편입 전후 수치를 평균하여 2,950 pt 로 산정 - 이익추정치 추가 하향 전망: 미 연준의 긴축 기조로 경기 하락 가능성, 금리 상승으로 인한 이자비용 증가 가능성, 유가 등 원자재 가격 상승에 따른 비용 상승 가능성이 높아 이익 추정치의 하향 가능성이 있다고 판단됨 - 지수 하단 국면에서 당장 밴드 상단 산정은 의미가 크지 않으며, 시장 본격 반등 시 지수 상단은 재점검할 예정