삼성에스디에스 4Q21 실적은 물류부문 호조로 매출은 기대치를 상회했으나, 일회성 인 센티브 지급과 수익성 낮은 물류매출 비중 확대로 영업이익은 시장기대치를 크게 하회함. 향후 물류부문의 수익성 개선 여부가 전사실적 견인할 것. 디지털포워딩, 첼로스퀘어 4.0 을 통해 외형성장과 함께 수익성 개선을 기대. 2022 년 높은 성장세가 유지되고 수익성도 점진적 개선이 예상되는 만큼 투자의견 매수를 유지 주가 및 상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -9.6% 0.5% 6개월 -21.1% -6.1% 12개월 -28.2% -16.7% 2022-01-27 4Q21 Review: 일회성 비용과 포트폴리오 변화로 수익성 악화 삼성에스디에스 4Q21 실적은 매출액 3 조 9,366억원(29.2% yoy), 영업이익 1,443억원 (-49.2% yoy, OPM: 3.7%)이다. 매출액은 시장 컨센서스를 12% 상회했으나, 영업이익 은 42% 하회하였다. 물동량 증가와 운임단가 상승기조가 4분기에도 이어지며 물류매출 이 전년동기 대비 45.8% 증가하면서 매출 상승을 견인했으나, 일회성 인센티브 지급과 이익률이 낮은 물류부문 매출 비중확대로 영업이익은 시장기대치 크게 못 미치는 실적 을 기록하였다. 디지털 포워딩과 첼로4.0 통한 물류부문의 수익성 개선 기대 2021 년 물류사업의 매출비중은 58.6%로 전년대비 6.9%p 상승하였다. 물동량 증가 및 운임단가 상승의 대외적 요인과 외부고객사 확대에 따른 내부적 요인이 있었다. 물류부 문 영업이익은 1.8%에 불과해 물류부문 수익성 개선이 전제되어야 전사적 수익성 개선 이 가능하다. 삼성에스디에스는 견적, 부킹, 선적 등 일련의 과정을 디지털로 구축하는 디지털 포워딩 사업을 통해 점진적인 물류 수익성 개선이 예상된다. 또한 첼로스퀘어 4.0 을 통해 중국, 동남아시아 물류시장에 진출해 높은 성장기조도 이어질 것이다. 투자의견 매수, 목표주가 200,000 원(유지) 삼성에스디에스에 대한 투자의견 매수를 유지한다. 대외고객 확대 및 클라우드 사업 강 화로 탑라인 성장이 지속될 것이며, 물류부문의 수익성 개선을 통해 점진적인 영업이익 률 회복이 예상되기 때문이다.