4Q21 Review: 매출액 8.3조원, 영업이익 5,567억원(영업이익률 +6.7%) 매출액 8.3조원(+16.5%qoq, +93.7%yoy), 영업이익 5,567억원(+1.3%qoq, +581.6yoy)으로 영 업이익 기준 낮아진 시장 기대에 부합하는 실적. 국제유가, 정제마진 마진 상승 등 정유 산업의 구 조적 시황 회복 영향 *사업부별 영업이익 - 정유 3,476 억원(+87.4%qoq, 흑전 yoy): 분기 유가 상승으로 재고평가손익 +840 억원 인식 및 석유제품 수요 증가로 정제마진 +2.9 달러/배럴 상승 영향. 특히, 항공유를 제외한 모든 제품의 수 요가 정상 수준으로 회복되었고 항공 수요 증가 시 정제마진의 추가 상승이 기대됨 - 화학 -305 억원(적전 qoq, 적전 yoy): 1H21 에 확보되었던 재고소진이 1Q22 까지 지속되고 있어 화학 시황 전반적으로 소강 상태. 여기에 10~11 월 급격히 변화했던 원가 변화, 부정적인 래깅 영 향으로 적자 시현.2022년 수요 회복 둔화, 증설이 이어지고 있어 업황의 급반등은 어려울 전망 - 윤활유 2,396 억원(-17.0%qoq, +117.6%yoy): 국제유가 변동폭이 컸고 경쟁사들의 CDU 가동 률 상승으로 윤활유 스프레드 축소(73.3 → 57.7 달러/배럴). 그러나 2021 년 대규모 증설이 완료 되었고 올해 공급 부담은 제한적으로 현 수준의 높은 마진 지속 가능 전망 1Q22Preview: 매출액 8.9조원, 영업이익 6,960억원(영업이익률 +7.8%) 매출액 8.9 조원(+7.0%qoq, +66.0%yoy), 영업이익 6,960 억원(+25.0%qoq, +10.6%yoy)으로 실적 모멘텀 지속될 전망. 지정학 이슈, 수요 회복으로 인한 국제유가 강세(+10 달러/배럴 qoq)가 이어지고 등/경유를 중심으로 정제마진 상승세 지속되며 정유업을 중심으로 실적 개선 가능 투자의견 BUY, 목표주가 140,000원 유지 당사는 S-OIL 에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 140,000 원을 유지함. 정기보수 스케줄 확정으로 기회손실 반영, 화학 실적 조정으로 2022 년 실적을 16.6% 하향 조정했지만, 기존의 투자포인트 인 OSP 하락 전환, 정제마진 상승, 윤활유 시황 초강세 뷰가 동일하기 때문. 최근 동종업계 경쟁사 의 상반기 상장 계획 등 수급 이슈 우려가 이어지며 동사의 투자심리가 긍정적이지는 않음. 그러나 탄탄한 펀더멘털과 30% 이상의 배당성향을 고려하면 여전히 투자매력은 높음. 정유/화학 업종 내 실적 개선 규모가 가장 큰 점을 고려하면 현 주가에서 매수 전략이 필요하다고 판단