4Q21 Review: 매출 호조, 영업이익 부진 & 당사 및 시장 전망치 부합 4Q21 연결영업실적은 매출 19,277억원(qoq 11.6%), 영업이익 3,512억원(qoq 0.4%)으 로서 전분기 대비 매출 성장은 호조였으나 영업이익 성장은 부진했다. 4Q21 연결영업실적 은 당사 종전 전망치에는 정확히 부합했다. 시장 컨센서스 전망치의 경우 1월초만 해도 당 사 전망치 대비 매출은 부합하나 영업이익은 지나치게 높은 수준이었는데 1월 Preview 시 즌에 다수 전망치의 업데이트 조정이 이뤄져 실적발표 시점에는 실적발표치가 컨센서스 전 망치 대비로도 매출, 영업이익 모두 대체로 부합하는 수준이었다. 플랫폼 랠리 단기 일단락. 2022년 실적 성장성도 현재 밸류에이션을 정 당화할 수준은 아님. 당분간 밸류에이션 프리미엄 재확대는 타이트 동사 매출 YoY는 2020년 21.8%에서 2021년 28.5%로 이례적으로 성장강도가 대폭 더 강화되었는데 이는 코로나 19에 따른 온라인 결제/커머스/컨텐츠 등의 성장성 수혜에 따른 것이었다. 반면, 2022년 이후부터는 성과형 광고 중심의 DA, 온라인 결제/커머스/컨텐츠 등의 코로나 19 특수에 대한 역기저 영향으로 매출 성장강도는 비교적 큰 폭으로 둔화될 것으로 예상한다. 그리고, 영업이익률도 글로벌 웹툰 사업 성장성 강화 및 스마트스토어 일본 영업 강화 등 글로벌 사업을 위한 공격적 투자 등으로 개선 추이보단 당분간 2021년 수준의 유지가 현실적 목표인 점을 감안해야 한다. 다만, 이러한 부분은 4Q21 Preview 자 료부터 이미 감안하고 있어 본 4Q21 Review 자료에서는 실적전망치 하향은 없다. 목표주가는 50만원에서 41만원으로 18% 하향하고, 투자의견은 Buy를 유지하나 Long Term Buy 관점도 그대로 유지한다. 목표주가 하향은 실적 전망치 하향에 따른 것이 아니 라 적용 Multiple 하향에 따른 것이다. 적용 Multiple 하향은 금리 인상 및 QT 등에 따른 전세계적인 성장주 밸류에이션 프리미엄 축소 과정을 반영한 것이다. 플랫폼 랠리는 단기 일단락된 상황이며 올해 실적흐름도 현재의 밸류에이션 프리미엄을 정당화할 수준은 아니 라는 점을 감안할 때 당분간은 밸류에이션 프리미엄 축소 과정이 더 진행될 수도 있고, 최 소한 프리미엄이 재확대되기는 타이트한 상황으로 판단한다. 플랫폼 비즈니스 관련 에너지 축적 및 새로운 모멘텀 확보까지는 긴 호흡 접근이 현실적이라 판단한다.