 4Q21 영업이익 13.9조원은 일회성비용 감안 시 대체로 부합  1Q22 영업이익은 반도체와 DP 실적 감소 불구 세트 이익 회복되며 12.6조원 (-9% QoQ) 기록 전망. 2Q22 완만한 분기 영업이익 회복 이후 하반기 크게 개선 예상  실적설명회 주목할 사안: 메모리 전방 수요에 대해 조심스럽지만 낙관적 전망 제공은 긍 정적이었지만, 메모리 투자에 대한 보수적 전망이 두드러지지 않은 점은 아쉬움  동사 Capex는 투트랙으로 전개. 메모리 투자 속도 조절 (수요 발현 유도) vs 파운드리 투자 가속화. 주주환원강화와 인수합병은 올해 중반 경영구조 변화 이후 도출 가능 예상 Buy 4Q21 영업이익 13.9조원. 분기 영업이익은 1Q22 저점으로 회복 예상 4Q21 영업이익 13.9조원 (vs 3Q21 15.8조원)은 스마트폰과 메모리 출하가 기대치를 하회했으나, DP 수익성 개선이 이를 만회했다. 특히 연말 발생한 일회성 특별성과 급을 감안 시 시장 기대에 대체로 부합했다. 실적설명회를 통해 동사는 1) 매크로 관련 불확실성을 강조하며 자세한 가이던스를 제시하지는 않았지만, 2) 메모리 전 방 수요에 대해 긍정적으로 언급했고, 3) 탄력적 투자를 제시했다. 당사의 기존 예 상대로 메모리 투자 증가세의 감속이 공식화되지 않은 점은 아쉬우나, 이는 향후 시장에 인지되리라 예상된다. 1Q22에는 메모리 판가 하락에 반도체 이익은 감소하 겠으나 스마트폰 출하량이 11% QoQ 확대되고 동시에 제품 믹스 개선이 IM 실적 증가를 견인할 전망이다. 동사 분기 영업이익은 1Q22 12.6조원을 저점으로 메모리 판가 반등과 함께 연말까지 지속 개선 전망이다 (표 3). 설비투자 투 트랙 필요성: 1) 수요 선도력, 2) 추가 주주환원 실행여부 메모리 판가 하락이 4Q21부터 본격화된 상황에서, 선두업체인 동사의 설비투자 전 략은 향후 동사 적정가치 판단에 이중 영향을 미친다. 이는 1) 설비투자 감소가 구 매자들의 재고 확충 필요성으로 연결되며 수요 발현을 유도할 수 있고 (사이클 개 선), 2) 설비투자 규모 축소는 FCF 기반 주주환원정책에 긍정적으로 작용하기 때문 이다. 결국 향후 메모리 설비투자 감소와 비메모리 (파운드리) 투자 가속화의 투트 랙 전략을 구사 (그림 1)하며 하반기부터 실적 개선과 멀티플 상승을 경험할 가능 성이 높다. 그 외 주요 투자포인트인 주주환원책의 경우 올해 중반 사업지원TF 중 심 경영구조의 효율적 변화가 발생할 수 있는 만큼 하반기에 정책 강화가 논의될 수 있다는 판단이다. M&A 역시 이 시점 이후 발생할 수 있다. 실적 둔화가 단기에 그치며 회복세로 전환될 전망에 Buy 투자의견과 적정주가 96,000원을 유지한다.