동사의 4 분기 실적은 전 사업부의 고성장세가 지속됐지만, 비용 증가 로 인해 수익성은 부진했습니다. 4분기 실적: 매출액은 기대치 상회, 영업이익은 하회 동사의 4분기 실적은 매출액 1.93조 원, 영업이익 3512억 원을 기록했 다. 검색과 디스플레이 매출액이 전년동기 대비 각각 11.2%, 26.1% 증 가했다. 높은 기저효과에도 불구하고 검색 품질 및 플랫폼 효율성 증대 와 다양한 상품 라인업 확대 효과로 높은 성장세가 유지됐다. 커머스 매출액은 27.9% 증가했는데, 브랜드스토어와 쇼핑라이브 거래액이 전 년대비 각각 두 배, 4.7배 증가했고, 신규 BM들의 트래픽도 유의미하 게 나타났다. 콘텐츠 매출액은 글로벌 웹툰 사업 호조로 67.9%나 증가 하며 예상치를 크게 상회했다. 개발자 충원 및 상여와 퇴직급여가 일시 증가됨에 따라 인건비가 전분기 대비 19.8% 증가했고, 이에 따라 영업 이익률은 전분기 대비 2%p 낮아진 18.2%를 기록했다. 커머스 성장 둔화 제한적, 콘텐츠 사업 확장 기대감 높아 우리는 이번 실적에서 1) 커머스의 성장 둔화 우려는 제한적인 반면, 2) 콘텐츠 사업의 눈높이 상향 가능성을 확인했다. 동사의 커머스 사업 은 시장 성장률 둔화 추세에도 불구하고, 스마트스토어 외 신규 BM 확장을 통해 유의미한 성장세가 지속될 것으로 예상한다. 브랜드스토 어와 쇼핑라이브 거래액은 전체 스마트스토어 내 10% 비중까지 확대 됐고, 머천트솔루션 확대로 인해 중장기 수익원도 확보했다. 현재 콘텐 츠 사업의 실적과 가치 대부분을 구성하는 웹툰은 글로벌IP의 영상화 뿐만 아니라 제페토와의 협업을 통해 신규 사업도 가능할 것으로 예상 한다. 왓패드와 e북 재팬 실적도 올해 온기 반영될 것으로 전망한다. 투자의견 BUY와 목표주가 50만 원 유지 동사에 대한 투자의견과 목표주가를 유지한다. 최근 세달 간 동사의 주 가는 약 27% 하락했는데, 1) 커머스/광고 사업의 성장률 둔화가 불가 피한 가운데, 2) 비용 증가로 인해 수익성 부진이 예상되고, 3) 정부규 제 관련 불확실성이 존재했기 때문이다. 최근에는 4) 매크로 변화에 따 른 비우호적 환경까지 조성되었다. 일부의 반전 가능성이 나타날 때 단 기적인 밸류에이션 확대가 가능하다고 판단한다. 다만, 글로벌 콘텐츠 사업에서 멀티플을 상향시킬 만한 시그널이 나타날 때 주가 상승 탄력 이 강해질 것으로 예상한다.