김성택|글로벌경제부장(3705-6238)홍서희|책임연구원(3705-6153)[이슈] 6월FOMC를계기로연준이테이퍼링을시작으로한통화정책정상화국면에진입한것으로판단되어향후경로를중장기시계에서점검 6월FOMC(6.15~16일)는테이퍼링논의사실확인(파월기자회견), 정책금리전망치상향, 물가불확실성인식표명, 임금상승언급등의면에서다소hawkish한것으로평가 [정책반응함수]6월FOMC의hawkish한결과에도불구`20.8월도입된고용중시및평균인플레이션타게팅(AIT)의기본골격은유지될것으로보이나,고용뿐만아니라인플레이션에대한정책민감도가높아질가능성 기존정책반응함수의변화는아니나더이상인플레이션뉴스를무시하지는(look through) 않을것(Citi). 지속적물가상승가능성을인정한(open-minded) 점에주목(JPM)  [정책정상화경로]글로벌금융위기때와같이테이퍼링, 금리인상순으로진행될전망(Slowly & Carefully Babystep). 테이퍼링은고용,금리인상은물가가주요변수가될것이며확장적재정정책지속시B/S 정상화여부는불확실 `21년하반기테이퍼링커뮤니케이션⇒`22년테이퍼링⇒`23년이후금리인상⇒B/S 정상화(확대재정등감안시시행불확실, `25~`26년이후가능/Nomura)  테이퍼링은물가상승세가일시적이라는판단유지시GFC와같이위기이전의고용수준을상당히회복하는시점이변곡점이될것– 다만, 물가위험확대시에는테이퍼링시작시기도빨라질가능성. 6월FOMC 이후연내테이퍼링개시를예상하는IB들도증가(Citi 11월, JPM 내년초로예상되나연내로당겨질위험존재)  금리인상은테이퍼링종료이후일정기간(GFC기에는약1년)의정지기를거친뒤에진행될것. 고용이완전고용수준에근접하거나상회한상태가될것이기때문에성장수준및물가에따라금리인상속도, 강도등이달라질것으로예상 [종합평가]연준이통화정책정상화국면으로진입하고있지만기대인플레안정이유지되는한완만한속도로진행될가능성. 유동성축소,리플레이션트레이드조정,달러강세기대등으로금리및위험자산의변동성은확대될전망 정책정상화가진전될수록리플레이션트레이드약화에따른위험자산조정위험은커질것이며장기금리는BEI보다실질금리중심의상승세를나타낼소지KCIF 2 Issue Analysis  [이슈] 6월FOMC를계기로연준이테이퍼링을시작으로한통화정책정상화국면에진입한것으로판단되어향후경로를중장기시계에서점검 6월FOMC(6.15~16일)는정책금리와자산매입규모를동결했으나테이퍼링필요성논의(talking about talking about tapering, 파월기자회견), 정책금리전망치상향, 물가불확실성인식<그림1>, 임금상승언급등의면에서다소hawkish한것으로평가<참고1> – `23년정책금리전망치는0.625%(2회인상)로상향조정*(18명위원중13명이1회, 11명은2회이상인상전망) 되었으며`22년의경우에도7명이1회인상을전망– 테이퍼링에대해서는기자회견을통해논의사실을인정하면서고용및물가목표진전시향후FOMC에서테이퍼링발표가적절할것이라고언급• 불라드세인트루이스연은총재는6.18일`22년하반기금리인상가능성을제기• ‘we had as the talking about talking about (tapering) meeting … it will be appropriate to consider announcing a plan for reducing our asset purchases at a future meeting.  이번회의를계기로연준의통화정책정상화과정이시작된것으로판단되어정책반응함수, 역사적경험및정상화경로등에기반하여향후경로를점검할필요– 선물시장의금리인상기대도상승. `22년말까지1회, `23년말까지3회반영(Citi)<그림2>  [정책반응함수] 6월FOMC의hawkish한결과에도불구`20.8월도입된고용중시및평균인플레이션타게팅(AIT)의기본골격은유지될것으로보이나,고용뿐만아니라인플레이션에대한정책민감도가높아질가능성 고용중시/AIT 체제는유지: 포괄적이고광범위한고용회복을위해일정기간인플레이션의목표치상회를용인하는통화정책체계의기본골격에는변화가없을것으로예상<참고2> – 연준은앞으로도상당기간물가보다고용지표의회복강도를중심으로통화정책의정상화를검토할것으로판단