23년대비 눈에 띄게 나아진 업황과 실적

24 년 업황에 대해 보다 긍정적인 해석이 가능한 시점이다. 23 년말대비 나아지고
있는 업황에 따라 화학섹터 기업실적은 점진적 회복세를 시현했을 것으로 추정된다.
24 년 3 월말 Ethylene Spread 는 $300/톤에 근접했으며, 주요 Polymer 평균
Spread 역시 연초대비 23.6% 상승을 기록했다. 핵심은 23 년과 달리 유가 상승에
도 불구하고 화학 제품 Spread 개선이 눈에 띈다는 점이다. 2H23 중국 화학제품
수급 정상화가 점진적으로 이루어지며 가동률은 80%에 근접했다. 또한, 중국 경제
선행지표 역시 견조한 흐름을 지속하고 있는 상황에서 수요단의 개선에서 발생하고
있는 화학제품 Spread 개선으로 판단된다. 결과적으로 23 년대비 24 년 업황은 눈
에 띄는 개선세를 기록할 수 있을 것으로 예상하며, 석유화학 섹터에 대한 투자의견
을 기존 ‘중립’에서 ‘매수’로 상향한다.

예상보다 좋을 하반기, 정교해지는 중국 경기부양책

중국의 경기 부양책은 23 년대비 정교해지고 있다. 24 년 적극적 부양을 통한 수요회
복, 제조업 회복에 보다 초점이 맞춰지고 있는 상황이다. 이는 기존 하방을 지지하는
수준의 경기부양책이 지속됐던 23 년과 비교해 보다 구체적이고 정교해지고 있는 상
황이다. 한편, 23년 12 월 중국의 화학제품 생산량은 +30.5% YoY를 기록한 반면,
재고레벨은 +7.4% YoY 를 기록하는 등 중국 화학제품 수급 역시 2H23 정상화되
고 있던 상황이다. 수급 정상화가 진행되는 국면에서 24 년 중국 수요의 추가적인
회복이 더해진다면 예상보다 강한 업황 시현이 가능할 것으로 예상된다. 과거 사이
클 대비 누적 증설에 대한 부담, 공급 과잉 상황은 지속될 것으로 예상돼 사이클 고
점대비 상단은 제한되겠지만, 수요단의 개선에 따른 업황 회복은 가능할 것으로 예
상된다. 국내 화학섹터 Valuation 은 여전히 저점구간이며, 보수적으로 접근하더라
도 23년대비 더 나빠지지 않을 업황과, 예상보다 강할 중국 경기부양책 등을 고려하
면 펀더와 센티의 개선 모두 가능한 24 년이 될 것이며, 다시 돌아봐야 할 시점이다.

Top-picks: 효성티앤씨, 금호석유

효성티앤씨는 24 년 의류 OEM 출하량 확대에 따른 스판덱스 수요 성장의 수혜가
기대된다. 24 년 의류 OEM 출하는 보수적으로 보더라도 성장할 것으로 전망되며,
스판덱스 증설은 8 만톤 규모로 상대적으로 저조하다. Huafon 등 최근 중국업체들
의 주가 상승 측면에서 보더라도 효성티앤씨 Valuation 은 매력적이다. 금호석유
역시 전방 타이어 수요 개선과 그동안 BD Rubber의 유의미한 증설이 적었음을
고려할 때 우호적 업황이 예상된다. 중국 회복에 따른 업사이드 역시 매력적이다.

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