밸류업 기대감에 가려졌으나 여전히 업황은 부진

은행주는 밸류업 프로그램 관련 기대감이 확대되던 지난 1 월 말부터 KOSPI 지수를
Outperform 하는 모습을 보여왔다. 다만 밸류업 관련 기대감을 제외할 경우 마진
하락 및 건전성 관련 비용 부담이 지속되고 있는 만큼 이익 측면의 모멘텀은 여전히
제한적일 것으로 예상한다. 특히 금융당국이 5 월부터 부실 부동산 PF 를 정리할 계
획을 제시하고 있음을 감안하면 저축은행/캐피탈/증권사 등 제 2 금융권 자회사들을
중심으로 추가적인 충당금 적립 이슈가 발생할 가능성도 높다고 판단한다.

탑라인 측면의 변동은 제한적. 관건은 대손비용

마진의 경우 대출 금리 하락 및 고금리 정기예금 리프라이싱 영향이 복합적으로 반
영되며 대체로 4Q23 과 유사한 수준이 예상된다. 원화대출은 하반기부터 기준금리
하락이 예상되는 만큼 선제적인 성장 수요가 집중되며 양호한 성장을 전망한다. 탑
라인 측면의 이익 모멘텀이 제한적인만큼 실적의 Key Factor는 대손비용이 될 것으
로 예상한다. 4Q23 중 대규모 선제적 비용 반영 등을 감안하면 연간 기준으로 23
년 수준의 부담이 발생하지는 않겠지만 잠재적인 건전성 관련 우려가 지속되고 있는
만큼 1Q24의 경우 전반적으로 전년 동기 수준의 Credit Cost 를 예상한다.

1Q24 중 H지수 ELS 관련 손익 영향 예상

지난주 H 지수 ELS 와 관련하여 주요 은행들의 이사회가 개최되었고 자율조정안을
결의하는 모습이 나타난 만큼 1Q24 중 대부분의 관련 비용을 충당부채 적립 등을
통해 반영할 것으로 예상된다. 손실 금액 및 판매 규모 등을 감안하여 1Q24 실적에
보수적으로 KB 국민은행 약 9 천억원, 신한은행 약 3,500억원, 하나은행 약 3 천억
원 정도가 영업외비용에 반영된다고 가정했으나 이를 제외한 경상 손익은 여전히 견
조한 수준이 예상되는 만큼 펀더멘털 측면의 우려는 제한적이라고 판단한다.

투자전략: 업황과 실적을 고려한 접근 필요할 전망

커버리지 8 개 은행의 1Q24 합산 지배지분 순이익은 전년 동기 대비 23% 감소한
4.77 조원을 예상하며 대형 은행을 중심으로 H 지수 ELS 와 관련된 영향이 큰 폭으
로 나타날 것으로 전망된다. 주주환원과 관련해서 결산배당 및 1 분기 분기배당 기준
일이 모두 경과한 만큼 매 분기 자사주 매입/소각을 발표할 것으로 예상되는 신한지
주를 제외하면 추가적인 자사주 매입/소각 등 주주환원 확대에 대한 기대감은 5 월
중 밸류업 프로그램 관련 추가 내용이 공개되기 전까지는 다소 제한적일 것으로 예
상된다. 1Q24 관심종목으로는 신한지주, 우리금융지주, BNK금융지주를 제시한다.

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