Part I Energy Storage에서 Energy Software로 7
Part II 단기 업황: 밀어주는 규제와 공급망 안정화 47
Part III 수혜 밸류체인 분석: Re-rating은 오지 않았다 79

기업분석

Fluence(FLNC US) 돈 벌기 시작하는 ESS Pure Player 118
서진시스템 (178320) 5G로 지친 마음 ESS로 달랜다 126
와이엠텍(273640) ESS 부품주로서의 희소성 136
이랜텍(054210) 시작될 가정용 ESS의 매력발산 139
아모그린텍(125210) ESS도 있다 142
SK디앤디(210980) 발전에서 ESS로 또 한번의 확장 145

Energy Storage에서 Energy Software로 ESS는 설치가 아니라 운영이 핵심. 운영은 소프트웨어가 핵심  ESS는2020년대드디어개화. 재생에너지발전비중이15~20%를넘어가면서전력저장및거래에대한수요가확대  전기차, 로봇, 데이터센터등기술적혁신이가속화될수록전력수요변동성도증가. 이들이만들어내는전력추가수요는시장이 예상하는것보다거대할것이며,특정시간, 특정지역대에집중되며전력가격변동성을극단화시킬 전망  ESS를설치하더라도소유자가직접전력거래를하는것은불가능. 결국소프트웨어를갖춘SI(System Integrator)에게의존. 결과적으로테크회사들이AI, 머신러닝기술을기반으로에너지시장에진입. Tesla, Fluence등ESS SI는EPC 매출, 유지보수 서비스매출, 월소프트웨어구독매출등ESS Life Cycle 전반에걸쳐수익을창출  Tesla등은VPP(Virtual Power Plant, 가상발전소) 시장에진출. 소프트웨어를제공하는것을넘어전력자원에대한통제권 보유. 소비자들의 자원으로거래하고, 소비자들과 수익을쉐어. 테크회사들이에너지와유틸리티시장에진입하는것 II 단기 업황: 밀어주는 규제와 공급망 안정화 IRA 등 규제 혁신. 배터리 가격 하락이 호재  단기적인ESS 업황은미국 유틸리티급시장에주목. 재생에너지, 전기차확대및IRA 효과에힘입어2021년부터급격한성장  계통연계문제는리스크이나, Order 2023을통해해결실마리마련. 중장기적으로는오히려SATA 시장성장기회  2022년부터배터리공급이슈가ESS 업체의화두로부각. 자체적인수급이가능한Tesla와타업체간의격차가확대. 그러나 2023년들어배터리수급이완화되면서Fluence, Stem 등도시장확대에따른성장예상  Fluence는탑라인성장과함께2023년하반기EBITDA BEP 달성. 차원이다른성장성에도 EV/Sales 멀티플은Peer와비슷  1)규제변화에따른주택용ESS 시장의확대, 2)ESS Duration 증가에따른바나듐레독스흐름전지시장개화에도주목 III 수혜 밸류체인 분석: Re-rating은 오지 않았다 해외 ESS SI들과 관련 밸류체인의 성장성 재평가 필요  ESS 밸류체인은 1)System Integrator, 2)부품공급업체, 3)디벨로퍼및발전소등으로구분. 이중핵심은SI  Fluence는30% 매출성장지속할경우2030년에소프트웨어매출비중20%. EBITDA 기준으로는절반이상차지할전망  국내에서는이렇다할유틸리티급SI가보이지않음. 내수시장이형성되지않았고, 해외시장진출도아직이기때문. LG에너지솔루션의북미시장진출에주목. 이전까지는주택용ESS 시장에서만일부SI의약진을기대가능  유틸리티급글로벌SI(Fluence)에납품하는부품밸류체인은서진시스템이유일. 배터리공급안정화로4Q23부터Fluence향 공급증가, Powin등신규고객사공급개시를기대가능. 멀티플은Peer 대비저평가  2024년에이스엔지니어링, 에이치투등ESS 관련비상장사들이상장하며하나의섹터형성예정