한화에어로스페이스 012450 Locked and Loaded ▲ 방위산업 Analyst 이지호 02. 6454-4885 jiholee@meritz.co.kr  3Q23 폴란드향 인도 공백으로 실적 부진 불가피 하나, 4Q23 폴란드향 K9 인도 재개와 천무 최초 인식 예정  완전한 수출의 효과 확인 계기  2024년부터는 분기별 K9 17문 / 천무 11대 수준의 꾸준한 인도를 예상  다양한 수요에 대응 가능한 제품군 보유 (K9, 천무, 레드백)  수주 모멘텀 多  적정주가 14.6만원으로, 업종 내 Top-Pick 의견 유지 Buy (20 거래일 평균종가 대비 상승 여력 기준) 폴란드향 수출 효과를 제대로 확인하게 될 4Q23 3Q23은 폴란드향 K9의 인도 공백으로 인해 실적 부진이 불가피할 전망이나, 4Q23부터는 폴란드향 천무의 매출액 인식이 시작된다. K9의 높은 수익성이 확 인된 상황에서 천무의 수익성 또한 높게 확인될 경우, 동사의 이익 눈높이가 크게 상향될 가능성이 있다. 내년부터 매 분기 K9 17문 / 천무 11대의 꾸준한 인도 가능하여 지상방산 부문의 연간 실적성장(매출액 YoY +37.8%)이 기대된 다. 폴란드향 2차 계약의 연내 체결 가능성 여전히 열려있으며, 계약물량은 100문 수준을 예상한다. 잔여물량 330문은 금융지원 수준 협의 및 수출입은행 의 자본금 증가가 이뤄진 후 추가 계약을 통해 확정될 것으로 예상된다. 수출 상품의 다변화  더 많은 수출 기회 폴란드향 K9과 천무에 이어 호주향 레드백까지 수출을 성사시키며, 꾸준한 수 출 성과를 기록하고 있다. 다양한 수출품목을 바탕으로 동사는 향후 발생하는 다양한 수요에 적극적으로 대응이 가능하다. 근시일 내로 등장할 수 있는 추가 수주는 현재 루마니아향 K9 (90문, 2.5조원)이 가장 유력하며, 이는 향후 레드 백(264대, 3.5조원)과 천무까지 확장될 여지가 있다. 유럽 외 이집트, 베트남 등 다양한 국가에서도 수요가 확인되고 있어 추가적인 수출선 확보가 기대된다. 적정주가 14.6만원 유지 / Top-Pick 의견 유지 2024년은 약속된 실적 성장의 해다. 지상방산 부문은 연중 꾸준한 폴란드향 인도로 호조가 예상된다. 민수사업 또한 항공산업 회복에 따른 엔진/부품의 매 출 성장, 그리고 중국산 제품 퇴출의 효과를 보고 있는 CCTV사업의 견조한 성과를 기대한다. 추가적인 수출 확보를 통한 중장기 성장성 가장 높은 기업으 로 업종 내 Top-Pick 의견 유지한다