< 목 차 >

PartⅠ [산업분석]
Ⅰ. IT 수요 전망
Ⅱ. Memory 반도체 업황 현황 및 전망 
Ⅲ. 반도체 주식 Valuation 및 주가 분석 

PartⅡ [기업분석]
삼성전자 (005930) 
SK하이닉스 (000660)

• 미국 IT 수요는 아직 본격 회복을 기대하기에는 이른 상황. 유럽 소비자 신뢰지수는 상승세 지속 중이며 메모리 반도체 주문 증가 중. 반도체 주가와 동행하 는 유일한 업황 지표인 중국 IT 수요 YoY 증감률은 2월부터 반등하다 5월에 -5.4%로 재하락 • 중국의 유동성 증가 및 경기선행지수 YoY 증감률의 상승 지속을 감안 시, 중국 IT 수요 YoY 증감률의 상승이 꺾인 것으로 보이지는 않음. 단 향후 미국 등 의 경기가 침체로 전환 시 중국의 경기, 수요 지표도 하락 전환할 가능성 존재 • CY23 DRAM 수요 증가율 전망치 +7%, CY23 NAND 수요 증가율 +15% 유지 • 대만 노트북 ODM Big 5의 5월 출하량은 MoM 23% 증가하고 YoY 증감률은 -3%로 전월의 -4%에서 추가 개선. 2Q23 출하량은 QoQ 한자리수대 중후 반 증가 예상. 따라서 PC 용 메모리 반도체 수요도 개선 중. 단 5월 이후 PC DRAM 주문의 대폭 증가는 실수요의 본격 회복보다, 고객 재고 축소와 감산 확 대 및 중국의 MU 제품 구매 금지에 따른 심리적 영향이 더 큰 영향을 준 것으로 판단됨 • 4월 전세계 스마트폰 실판매량 YoY 증감률이 전월의 -13.6%에서 -10.5로 추가 개선. 5월 중국 스마트폰 출하량도 YoY 23%, MoM 39% 증가한 25.2 백만대 기록. 단 스마트폰 실판매량의 절대값은 여전히 부진한 상황. 3월부터 중국 스마트폰 업체들의 메모리 반도체 주문이 회복 중이나, 이는 심리적 영향 이 큰 듯. 중국 스마트폰 업체들은 대리점을 통한 간접 구매 비중이 높으며, 아직 대리점들의 재고 수준이 높아 본격 실수요 회복을 위해서는 시간이 다소 필 요할 전망 • 6월 22일 집계된 미, 중 빅테크 업체 14개의 FY23 Capex YoY 증감률 전망치는 4.3%로 3월 15일 집계치 5.3% 대비 하락. 단 2H23에는 중국 빅테크 업체들의 갑작스러운 Capex 하향과 동수서산 정책에 따른 투자 증가가 모두 가능한 상황. 대만 서버 ODM 업체들의 CY23 출하량 하향에 따라 CY23 서 버 출하량 증감률을 -6.4%로 하향. 단 Quanta에 따르면 동사 2H23 전체 서버 출하량에서 AI 서버 비중은 최대 50%까지 급증. 빅테크 업체들은 1H24 자체 LLM 출시를 위해, Normal 서버 출하를 크게 줄이는 대신 AI 서버 비중을 대폭 증가시키는 중 • 최신 하이엔드 GPU (H100, A100)를 대당 8개씩 탑재하는 초하이엔드 AI 서버의 올해 출하량은 19만대 (전체 서버 출하량의 1.5%). CoWoS Capa 부 족으로, 올해 A100 / H100 생산량이 최대 1.5백만개에 그칠 것으로 예상되기 때문. 단 올해의 초 하이엔드 AI 서버용 DRAM (DIMM + GPU 내장) 수요 는 전년 대비 342% 증가하고 초 하이엔드 AI 서버 내 평균 DRAM 탑재량은 121% 증가할 것으로 전망됨 • 특히 기존 GDDR6 대비 3배 이상 고가인 HBM의 출하가 빠르게 증가 중. SK하이닉스의 전체 DRAM 매출에서 HBM 비중은 전년의 5% 이하에서 1Q23 10% 이상, 4Q23 15%로 급등. 올해 전체 DRAM 수요량에서 HBM이 차지하는 비중은 4%로 예상되나 TSMC의 CoWoS Capa 확대에 따라 동 비중은 빠르게 증가할 듯. 최근 SK하이닉스의 상대적 주가 강세는 HBM3 독점 공급에 따른 것이었으나 2H23부터는 삼성전자도 HBM3 공급을 개시할 전망