< 목 차 >

1. 연구 배경

2. 최근 IPO 시장의 개인투자자 증가와 특성

3. 수요예측제도의 평가

4. 요약 및 정책적 시사점

Ⅰ. 연구 배경최근 기업공개(Initial Public Offering: IPO) 시장은 개인투자자들의 참여가 증가하면서 그 어느때보다도 활황(hot market)을 보이고 있다. 일례로, 지난해 이후 상장한 기업들 중 카카오게임즈, 하이브(구 빅히트), SK 바이오사이언스에 각각 50조원이 넘는 청약증거금이 몰렸으며 올해5월에는 SKIET IPO가 80조 5,366억원으로 역대 최고치를 기록하였다. 또한 증권업계는 2021년하반기 IPO 시장이 역대급 호황을 보일 것으로 전망하고 있다. 이러한 가운데, 개인투자자들이IPO 시장에 미치는 영향이 부각되고 있다. 긍정적으로는 개인투자자들의 증가에 힘입어 시장에서 IPO 공모주의 평가가 높아지고 있으며 보다 많은 기업들이 IPO 시장으로 들어오고 있다. 그러나 주관회사들이 기대 이상으로 몰리거나 빠지는 개인들의 투자수요를 제대로 파악하지 못하여 시장가의 절반에도 못 미치거나 시장가보다 높은 공모가를 제시하는 IPO 사례들도 많아지고 있다.우리나라는 제도적으로 우리사주조합 배정(20%) 여부에 따라 기관투자자에게는 60~80% 그리고 개인에게는 20~30%01의 IPO 공모주를 배정하도록 되어 있다. 이러한 이유로 성공적인 IPO를위해 주관회사가 기관투자자들을 충분히 유치하는 것이 무엇보다 중요하다. 기관투자자는 기업평가에 경험이 많은 전문투자자이며, 공모주를 대규모로 청약하므로 공모주의 시장가격을 찾는데 노력할 유인이 높다. 이러한 점에서 주관회사가 기관투자자를 대상으로 수요정보를 받아 공모가를 결정하는 수요예측방식은 타당성을 가진다. 그러나 우리나라에서는 상장 후 IPO 공모주를 거래하는 개인투자자의 비중이 높아 이들의 투자수요에 따라서도 공모주의 시장가격이 크게달라질 수 있다. 실제로 개인들의 IPO 공모주에 대한 투자가 높아진 최근에는 그러한 현상이 더욱 두드러지고 있고 이에 따라 기관투자자 수요정보를 바탕으로 공모가를 결정하는 수요예측제도의 보완이 필요해 보인다. 이에 본 연구는 주관회사가 공모주의 시장가격을 찾는데 있어 개인투자자 청약경쟁률(=개인에게 배정이 예정된 공모주식 수 대비 이들이 청약한 주식 수; 이하, 개인청약률)이 유용한 정보가 될 수 있는지를 분석한다.본 연구의 구성은 다음과 같다. 먼저, Ⅱ장에서는 최근 IPO 시장에서 개인청약률이 증가하는 양01 2020년 11월 금융위원회는 기존 개인투자자 배정물량(20%)에 더하여 하이일드펀드 우선배정물량 중 5%와 우리사주조합 미청약물량(최대 5%까지)이 개인투자자에게 배정되도록 IPO 공모주 배정 개편안을 발표하였다(금융위원회,2020. 11. 19.).Issue Report 21-1402상을 살펴보고 이러한 개인청약률이 상장 후 공모주에 대한 개인투자자들의 순매수와 매매회전율 그리고 공모주 수익률과 어떠한 관계가 있는지를 검토한다. Ⅲ장에서는 우리나라 IPO 시장의 수요예측제도를 평가하고, 공모가 결정에 있어서 개인청약률이 수요예측의 결과를 보완하는 유용한 정보가 될 수 있는지 분석한다. Ⅳ장에서는 연구결과를 요약하고 정책적 시사점을 제시한다.Ⅱ. 최근 IPO 시장의 개인투자자 증가와 특성1. 최근 IPO 시장의 추이와 개인청약률<그림 Ⅱ-1>의 좌측 그림에서 볼 수 있듯이, 분기 간에도 IPO 건수나 공모규모가 크게 등락하는등 IPO 시장은 변동성이 높다.02 이는 무엇보다도 IPO를 통해 자금을 조달하려는 기업들이 매우불규칙하게 나타나기 때문이다. 그럼에도 불구하고 평균적으로 IPO 건수와 공모금액은 주식시장이 침체되었던 2010년대 초중반에는 적었고 주식시장이 회복하기 시작한 2010년대 중반 이후 증가하였다. 지난 10년 간 우리나라의 IPO 시장은 기업들의 투자 및 자금조달 수요뿐 아니라주식시장의 장세에 영향을 크게 받는 IPO 시장의 전형적인 모습을 보이고 있다(Lowry, 2003).<그림 Ⅱ-1>의 우측 그림은 IPO 공모주의 개인청약률이 2020년 이후 크게 높아지고 있는 모습을 보여주고 있다. 2020년 1분기 이전 평균 544대 1을 보였던 개인청약률은 2020년 상반기와 하반기에 각각 685대 1과 1,017대 1을 보이고 2021년 1분기에는 1,326대 1로, 코로나19 이후 급격히 증가하는 추세를 보이고 있다. 또한 카카오게임즈를 비롯하여 하이브(구 빅히트), SK 바이오사이언스와 SK IET 등의 대형 IPO들이 역대 최고치의 청약증거금을 경신하고 있다. 최근 IPO 시장은 규모나 건수에서 현저히 크지 않지만(<그림 Ⅱ-1>의 좌측 그림 참조), 이와 같이 높은 개인청약률로 인해 그 어느 때보다도 활황인 시장으로 되어가고 있으며 언론으로부터도 많은 주목을 받고 있다