< 목 차 >

Ⅰ. 서론

Ⅱ. 공적연기금 ESG 투자 현황 및 문제점
  1. 공적연기금 ESG 투자의 이해
  2. 국민연금기금의 ESG 투자
  3. 기타 공적기금의 ESG 투자
  4. 해외 연기금 ESG 투자의 시사점

Ⅲ. ESG 투자 강화를 위한 주요 고려사항
  1. 규정 개정을 통한 제도적 기반 확충
  2. 적극적인 ESG 투자 전략 수립
    가. ESG 통합 전략의 내실화
    나. 네거티브 스크리닝 전략의 효율적 실행 체계
  3. 기관 간 연대 강화
  4. 전체 자산군에 대한 포괄적 접근
  5. 공적연기금 ESG 평가모형의 공공화
  6. OCIO 운용사의 적극적 대응

Ⅳ. 결론 및 시사점

ESG는 새로운 자본주의로의 전이를 표방하는 거대한 물결이다. 여기에는 생산 주체인 기업의 ESG 경영과 함께 효율적이고 지속적인 유인부합적 기제로서 ESG 투자의 중요성이 강조된다. 특 히 공적연기금으로 대표되는 거대 자산보유자(asset owner)의 역할이 중요하다. 대부분의 국내 공적기금은 국민연금기금의 사례를 참조하여 ESG 투자 확대를 모색하고 있다. 국민연금기금의 ESG 도입 과정과 제반 문제점을 살펴보고 그로부터 의미 있는 시사점을 도출하고자 한다. 국민연금기금의 ESG 투자는 2006년 사회책임투자펀드로부터 시작해서 최근에는 적극적 주주 권행사 등으로 그 범위와 강도를 확대하고 있는 책임투자의 일환이다. 지금까지 국민연금의 ESG 투자 기조는 ‘영향력을 최소로 하는 수동적인 접근’이었던 것으로 사료된다. 하지만 국내주식으 로 한정되던 책임투자의 범위를 채권 및 대체투자를 포함하는 전체 자산군으로 확대하고, 네거 티브 스크리닝 전략을 도입하는 등 전체 포트폴리오에 대한 ESG의 영향력을 강화하는 방향으 로 운용 전략이 진화하고 있다. 이를 벤치마킹하는 국내 공적기금들은 보다 비판적인 자세를 견 지할 필요가 있다. 공적연기금의 바람직한 ESG 투자를 위한 여섯 가지 주안점을 제시하였다. 규정 개정을 통한 제도 적 기반 확충과 구체적인 ESG 전략 수립의 중요성, 기관 간 연대 강화, 대체투자를 포함한 전체 자 산군에 대한 포괄적 접근, ESG 평가모형의 적극적 공유 등이다. 위탁운용 중심의 기금에는 OCIO 운용사의 선도적인 역할이 요구된다. ESG 투자는 공적연기금의 운용 전반에 걸쳐 새로운 패러다 임으로 정착될 것으로 전망된다. 공공기관의 전형적인 수동적 대응에서 벗어나 ESG 투자를 보다 적극적으로 활용하고 선도적으로 견인하려는 인식의 전환이 요구되는 시점이다. * 본고의 견해와 주장은 필자 개인의 것이며, 자본시장연구원의 공식적인 견해가 아님을 밝힙니다. 펀드연금실 연구위원 남재우 (zeuss@kcmi.re.kr) 공적연기금 ESG 투자의 현황과 과제 저자 남재우* Issue Report 21-20 01 Ⅰ. 서론 ESG에 대한 최근 논의는 한때의 유행이 아닌 새로운 패러다임으로 자리 잡을 가능성이 높다. 왜 냐하면 과거 유사한 노력들에 비하여 단순히 도덕적 당위성이나 의무를 강요하는 방식이 아닌 투자 시장을 통한 유인부합적 생태계가 구축되고 있기 때문이다. 특히 기후위기로 대표되는 환 경 요인과 사회적 요인이 실질적인 위협으로 인식되고 있으며, 이러한 전 지구적 문제에 대응하 기 위하여 많은 국가와 기관이 연대하여 하나의 지향점으로 조직화되고 있다는 점에서 그 영향 력이 실질적이고 지속적이다. ESG 경영과 ESG 투자는 기존의 주주자본주의(shareholder capitalism)에서 새로운 모습의 자 본주의인, 이른바 이해관계자자본주의(stakeholder capitalism)로의 진화를 표방한다. 금융위 기와 기후위기 등 지구적 차원의 문제를 경험하면서, 과거 주주이익의 극대화라는 기업의 단일 목적함수가 기업을 둘러싼 모든 이해관계자의 효용 극대화라는 다중 목표로 변화하고 있기 때 문이다. 이러한 관점에서 ESG 투자의 필요성과 당위성을 주장하기 위해서는 이해관계자자본주 의에 대한 보다 구체적인 정의와 명확한 이해가 요구된다. ESG 패러다임에서 논의되는 이해관 계자자본주의를 해석하는 두 가지 시각으로 도구적 관점과 다원적 관점이 제시된다.01 도구적 관점은 자본주의의 중심을 여전히 기업과 주주에게 두고, 장기적이고 지속가능한 주주 이익 극대화의 관점에서 기업을 둘러싼 이해관계자를 고려한다. 도구적 관점의 이해관계자자본 주의하에서 기업의 ESG 경영은 변화된 환경에 적응하려는 수동적 대응으로 볼 수 있다. 이에 대 한 ESG 투자는 기업의 이러한 노력이 단기적인 위험을 낮추고 장기적으로 기업의 생존 가능성 을 높여 결국 높은 투자성과로 연결될 수 있을 것으로 기대한다. 따라서 도구적 관점의 이해관계 자자본주의에서는 시계(time horizon)를 보다 장기로 가져가는 것일 뿐, 기본적인 기업의 경영 성과는 주주자본주의에서와 동일하게 주주이익으로 평가될 수 있다. 이에 대한 투자자의 투자 성과 역시 장기수익률의 극대화라는 기존의 재무적 관점을 유지할 수 있다. 이렇듯 여전히 주주 중심의 사고 체계라 할 수 있는 도구적 관점은 진정한 의미의 이해관계자자본주의가 아니라는 비판이 제기될 수 있으나, 그럼에도 불구하고 도구적 관점으로 이해관계자자본주의를 이해하는 것이, 특히 제도 도입 단계에서는 보다 유용하고 현실적이라 할 수 있다.