 3 분기는 조선업 적자 탈피의 시작. 2021~24 년 ROE -55.9% → +15.4%  국내 조선업체들의 적정 유동성은 해소 수순  업황 개선의 추가 모멘텀: 1~2 년간 국내 조선소의 유조선 수주풀은 최대 61 척 예상  컨테이너선과 벌크선의 기저효과 아쉽지만 신조선가에 대한 하방 우려는 기우  현대중공업에 대한 Top-Pick 의견 유지. 적정주가는 160,000 원 Overweight Top Pick 현대중공업(329180) Buy 160,000원 관심종목 대우조선해양(042660) Buy(신규) 28,000원 현대미포조선(010620) Buy 125,000원 3분기는 적자 탈피의 효시 1) 건조선가의 상승 시작 + 2) 후판가 하락 + 3) 충당금 우려 해소는 3 분기부터 국 내 조선업체들의 영업이익의 흑자전환 당위성을 설명한다. 3 분기 흑자전환을 시작 으로, 2023~2025 년까지 기 확보한 수주잔고에 기인한 실적의 성장 항해를 시작한 다. 3 분기 영업이익률 기준으로 당사의 커버리지인 현대중공업 +1.4%, 대우조선해 양 +2.3%, 현대미포조선 +4.0%를 예상한다. 기대(탱커) > 걱정(컨테이너선, 벌크선) 향후 1~2 년간 발주가 예상되는 유조선(VLCC 환산) 78 척 중 국내 조선소의 수주 풀은 최대 61 척으로 추정한다. 중국 조선소들의 2025~26 년 잔여 건조 슬롯이 컨 테이너선 단일 선종의 연 평균 발주량과 유사한 수준만큼 남은 상황이기 때문에 공급자(조선소) 우선 시장은 지속될 개연성이 있다. 2021 년 급증했던 컨테이너선, 벌크선 발주에 대한 기저효과는 인정하지만, 계약가격을 하향시킬 이유는 없다. 현대중공업 Top-Pick 유지, 관심종목: 대우조선해양, 현대미포조선 현대중공업에 대하여 적정주가 160,000 원으로 조선업 내 Top-Pick 을 유지한다. 2023~24 년 ROE 는 4.9~10.3%로 지속 성장하며, 시장 금리 인상에 따른 COE 부 담을 펀더멘탈로 상쇄하고 있다. 2024 년 적정 멀티플은 2.2 배를 제시한다. 대우조선해양은 유상증자를 통한 2.0 조원 수혈 계획으로 업사이클 초반 조선업체 의 적정 유동성 우려를 완전히 불식시켰다. 적정주가는 28,000 원으로 제시하며 커 버리지를 개시한다. 수출입은행이 보유한 영구채 2.33 조원의 상환/유지 여부는 주 가의 모멘텀으로 작용할 개연성이 있다. 현대미포조선은 조선 업사이클의 척후병 역할을 충실히 수행중이며, 적정주가를 125,000 원으로 상향한다. 3 분기만에 2021 년 연간 컨테이너선 수주분 39 척을 달성 한 현대미포조선은 향후 1~2 년 간 PC(Product Carrier)의 발주를 기대한다. 고객인 선사의 운임은 2021 년 저점대비 1337% 폭등하며 발주 기대감을 고취한다.3분기는 적자를 벗어나는 효시 2022년 3분기는 조선업계가 흑자전환을 기대하는 시기이다. 1) 2021년부터 반등 하기 시작한 신조선가가 시차를 두고 건조선가 상승을 주도하기 시작했다. 1년 전 수주한 일감에 대한 공정이 진행되고 있다면, 2021년 3분기 신조선가지수 151.4p(+19.6% YoY)는 건조선가에 반영되기 시작한다. 2) 후판가격은 10년래 최고수준이었던 1분기대비 7.4% 하락했다. 3) 지난 2분기까지 보수적인 예정원가 산정을 완료했기 때문에 일회성비용(공사손실충당금) 발생가능성은 제한적이다. 2022년 3분기 종합신조선가지수는 162.3p(+7.2% YoY, +0.5% QoQ)로 상승세 를 이어가고 있다. 2023~24년 이후에도 추가적인 수익성 개선을 기대하는 이유이 다. 가스선 신조선가지수는 172.9p(+11.3% YoY, +1.9% QoQ), 드라이카고(컨테 이너선) 신조선가지수는 178.3p(+4.2% YoY, -0.4% QoQ), 탱커 신조선가지수 는 191.0p(+7.0% YoY, +0.9% QoQ), 벌크선 신조선가지수는 165.4p(+4.6% YoY, -1.6% QoQ)를 기록했다. 2022년 3분기 후판가격(Clarksons Korea Steel Ship Plate 기준)은 톤당 932.3 달러(-4.6% YoY, -3.6% QoQ)로 하락했다. 당 분기의 조선업 수익성은 3년 ~ 1 년 전 신조선가와 후판의 스팟 가격 간 차이로 결정된다. 2021년 2분기 반등한 신조선가와 2022년 1분기 피크아웃한 후판가격을 감안하면 2022년 3분기 조선 업 수익성 개선은 자명하다