NDR 후기: 체력 확인 + 도약 준비 한국콜마와 진행한 NDR에서 투자자들의 주요 관심사는 1)국내 법인의 호실적의 세부 요 인, 2)중국 하반기 전망 및 고객사 변화 여부, 3)동사 실적에 큰 기여를 하고 있는 HK이 노엔 전망과 4)향후 연우와의 시너지 내용 등이었다. 국내 법인은 기존 상위 고객사 외에 도 주요 H&B업체의 PB제품, 더마 화장품과 홈쇼핑 채널 위주의 성장을 만들어내고 있으 며, 가장 고무적인 부분은 원부자재 가격 상승에 따라 고객사와의 가격 협상이 진행되고 있다는 점이다. 이와 더불어 고마진 제품 수주 증가 등으로 국내 법인 수익성은 꾸준히 개 선될 여지가 있다고 판단한다. 중국은 2분기 봉쇄 영향이 가장 컸으며, 무석 법인 기준 7 월은 4월의 90% 수준까지는 회복되었다고 추정한다. 11월 광군제를 앞둔 분기인만큼, 3 분기는 매출 회복과 함께 손실 규모 또한 축소될 것으로 전망한다. HK이노엔은 케이캡 처방 실적 지속 증가, 꾸준한 MSD백신 매출, 수액제 신공장 안정화 에 따른 레버리지 구간 진입 등 양호한 흐름이 이어질 것으로 전망한다. 이와 더불어 동사 는 올해 연내 미국 뉴저지에 북미기술영업센터를 오픈할 계획인데, 이를 통해 북미지역 사업 강화 및 자회사로 인수한 연우의 영업력을 활용할 수 있을 전망이다. 중국 시장의 브 랜드 경쟁 심화로 화장품 업체들에게 중장기적 관점에서 신규 성장 동력이 필요한 시점인 데, 이와 관련 동사는 향후 세계 최대 화장품 시장인 북미 지역 또한 적극적으로 공략하려 는 움직임이다. 투자의견 Buy 및 목표주가 58,000원 유지 한국콜마에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 58,000원을 유지한다. 12MF 예상 실적 기준 현 주가는 13배다. 국내 법인의 견고한 성장과 해외법인의 실적 방어, HK이노엔의 고성 장이 뚜렷한 실적 모멘텀으로 업종 내에서 부각될 전망이다.