SK이노베이션 (BUY, TP 34만원) 1Q OP 1조 6,491억 컨센 상회(+57%) - 1Q22 OP 1.65조원(QoQ 흑전, YoY +182%) 컨센 +57% 상회 *재고관련 이익 +7,300억원 반영 1) 정유(OP 1.5조원): 유가 상승(4Q 77$/b => 1Q 94.8$/b) 및 정제마진 개선(4Q 8.8$/b => 1Q 12.8$/b) 효과. 2) 화학(OP 312억원): PX 소폭 회복, Olefin 부진 3) 윤활(OP 2,116억원): 주행거리 증가에도, 유가 급등해 원가 상승. 판가 상승은 2Q 반영될 것 4) E&P(OP 1,982억원): 가스가격 상승에 따른 실적 개선 (원유 32%, 가스 68%) 5) 배터리(OP -2,734억원): 매출은 1.26조원(QoQ +18%, YoY +139%) 증가 *헝가리 2공장, 미국 1공장 초기 가동 및 메탈가 인상이 100% 연동되지 않은 것으로 보임. 시간이 지나 설비 가동 시작 +계약 갱신 시 빠르게 흑자전환 할 수 있는 요인임 6) SKIET(OP -31억원): 상반기 판매량 위축. QoQ 적자폭 -293 축소 - 2Q22 OP: 1.2~1.7조원 예상 *유가 유지되더라도, 총평균법에 따른 재고관련 이익 약 +4,000억원 발생, 정제마진 (1Q 12.8$/b => 4Q 21.6$/b) 상승 영향 1) 정제마진 강세 지속: 공급 축소(러시아 원유/정제유 수출) 및 수요 강세(발전/군용) 중국 봉쇄로 생산된 잉여 정유제품은 수출 쿼터로 제한, 외부 유출 가능성 적음 2) 윤활: 3월 급등한 유가가 2Q 윤활 ASP에 반영되어 실적 개선 전망 3) E&P는 2Q에도 여전히 강세, 4) 배터리: 헝가리/미국 신설비 정상화 및 원가 안정화로 실적 개선을 기대 *실적 서프라이즈에도, 배터리 적자폭이 예상치를 상회하고, SK온의 4Q22 BEP 지연 가능성이 언급되며 장중 주가 -5% 하락. 다만, 충분히 해결 가능한 이슈로 판단되며, 현재 주가는 정유업만으로도 설명할 수 있는 저평가임 [그림5] 유가/정제마진 추이 (1.5개월째 최고 수준)효성티앤씨 (BUY, TP 110만원) 1Q OP 1,901억 컨센 하회(-28%) - 1Q22 OP 1,901억원(QoQ -47%, YoY -23%) 컨센 -28% 하회 1) 스판덱스(↓): 중국 춘절/올림픽/봉쇄로 수요 감소 2) 스판덱스(↓): 원재료(BDO) 역래깅(-)으로 부진 3) 무역(↗): 철강/화학 가격 상승에 실적 개선 4) 타이어코드(↗)/NF3(↗): 타이어/IT 전방 견조해 실적 개선세 - 2Q22 OP: 2,000~2,100억원 예상 1) 스판덱스(↗): 춘절/올림픽 종료로 수요 개선, BDO 래깅(+) 효과 2) 무역/타이어코드/NF3(↗): 중국 봉쇄 여전하지만, 전반 수요 개선세 기대 *3Q부터는 중국 봉쇄 해제되며 추가 개선 기대 *2022년, 판매량 증가: 브라질/중국/인도 설비 증설(+6만톤/년)효성 (Buy, TP 14만원) 1Q OP 942억 컨센 하회(-28%) - 1Q22 OP 942억원(QoQ -36%, YoY -6%) 컨센 -28% 하회 *티앤에스(QoQ -541억원, 적전), 중공업(QoQ -135억원, 적전), *티앤씨(QoQ -174억), 화학(QoQ -34억원, 적확) 1) 효성티앤에스(ATM): 미국 금융시장 부진으로 수요 침체 2) 티앤씨/화학: 중국 춘절/올림픽/봉쇄로 실적 예상치 하회 3) 중공업: 비수기 및 원재료가격 상승으로 실적 둔화 4) 다만, 기타(FMK/굿스프링스) 실적이 4Q 157억원 =>1Q 349억원으로 크게 개선 - 2Q22 OP: 1,000~1,100억원 예상 1) 효성티앤에스(ATM): 글로벌 봉쇄 해제 진행되며 수요 회복 2) 티앤씨/화학: 중국 춘절/올림픽 기저효과로 개선 *여전히 높은 이익 체력으로, 21년 배당(6,500원, 1,294억원) 유지 가능 *시가배당률 7.8%로 주가 하락 시 매수 기회