PartⅠ [산업분석] Summary

Ⅰ. IT 수요 전망

Ⅱ. Memory 반도체 업황 현황 및 전망

Ⅲ. 반도체 주식 Valuation 및 주가 분석

PartⅡ [기업분석]

삼성전자 (005930)

SK하이닉스 (000660)

미국 IT 수요는 경기 둔화와 Inflation의 영향이 나타나기 시작하며 둔화 중이고 3월 이후 소비자 신뢰 지수가 급락 중인 유럽의 IT 수요도 악화가 예상됨. 경기 부양에도 불구하고 도시 봉쇄 조치에 따라 중국 IT 수요는 아직 개선되지 못하고 있음 • 경기 둔화와 함께 공급망 차질, 러시아-우크라이나 전쟁, 중국 도시 봉쇄 효과가 더해지며 이미 메모리 반도체 수요 악화가 가시 화되고 있음. CY22 DRAM 수요 증가율 전망치를 기존의 18.3%에서 14.0%로 하향 조정함 • 1H22의 부진과 3Q22 이후의 회복을 반영한 당사의 CY22 PC 출하량 증가율 신규 전망치는 -9.2%로 연초 전망치 -0.4%에서 하향 조정. CY22 스마트폰 출하량 증가율 전망치 역시 기존의 +3.3%에서 -4.4%로 하향 조정 • 전세계 IDC 업체 14개사의 FY22 Capex YoY 증가율 전망치는 +16.6%로 전년의 +23.2%에서 하락. 최근 중국 IDC 업체들의 FY22 Capex 전망치가 모두 하향되었으며 극심한 중국 경기 부진을 감안 시 이는 당연한 결과. 1H에 부진했던 CY22 서버 출하 량은 Sapphire Rapids의 출시에 따라 2H 위주로 증가할 전망임. CY22 서버 출하량 증가율 전망치 +4.7% 유지 • 현재 IT Set 출하량은 전반적으로 잠재 수요량을 하회하고 있는 것으로 판단됨. 경기 둔화에 따른 수요 악화가 나타나고 있는 것 은 사실이나 공급망 차질, 전쟁, 중국 도시 봉쇄 조치 등이 생산 및 소비 활동에 제약을 가하고 있기 때문. 동 요인들의 완화 시, 눌 렸던 생산 및 소비가 회복되며 2H22 이후 출하가 회복될 가능성이 존재함 • PC, 스마트폰 부문에서 메모리 반도체 수요 둔화가 이미 발생 중이며 일부 고객 들이 재고 증가에 따라 2H22 반도체 구매량을 당초 계획보다 축소할 전망임. 대만 모듈 업체들이 과잉 메모리 반도체 재고를 소진할 계획이므로 당분간 현물가격의 하락이 지 속될 가능성이 높음 • 2Q22 DRAM ASP는 소폭 하락할 전망이며 현물가격 하락 지속과 고객 재고 증가에 따라 3Q22 이후에도 고정거래가격의 하락 세가 유지될 가능성이 높음. 일시적 요인에 따라 2Q22에 소폭 상승할 NAND ASP는 Controller 부족으로 강세였던 SSD 수요 가 최근 둔화되고 있어 3Q22에는 하락이 시작될 전망임• FY22 전체 메모리 반도체 Capex는 583억 달러로 YoY 10% 증가할 것으로 예상됨. FY21 대비 소폭 증가하는 FY22 Capex를 감안 시, CY22 DRAM, NAND 공급 증가율이 CY21 대비 증가하기는 어려우나 크게 하락할 가능성도 낮음 • CY22 DRAM 업계 공급 증가율은 18.7%, 수요 증가율은 14.0%로 예상되어 공급 과잉으로 전환 중인 듯. NAND 업계 공급 증 가율은 34.1%, 수요 증가율은 31.1%로 전망되며 2Q22 후반부터는 업황 둔화가 가시화될 것으로 판단됨 • CY23 DRAM, NAND 생산 증가율은 미세 공정 전환의 어려움과 신규 라인 건설 지연 등에 따라 크게 저조할 듯. 출하 증가율은 CY22에 증가할 재고를 감안 시, 생산 증가율보다 다소 높은 10%대 중반 이하, 30%대 초중반 이하 수준일 전망임. 공급 제약에 따라 CY23 메모리 반도체 수급이 크게 악화되지는 않을 가능성이 존재함 • Memory 반도체 업황은 Global 유동성 YoY 증감률, 미국 ISM 제조업 지수, 중국 Credit Impulse 지수처럼 향후 Macro 경기 및 수요를 선행하는 지표들을 역사적으로 6개월 이상 후행 해왔음. 미국 정부의 긴축 강도 Vs 중국 정부의 경기 부양 강도에 따 라 경기 선행 지표들이 크게 변하고, 이를 후행하는 반도체 업황과 실적 역시 커다란 차이를 보일 것임 • 단기적으로 미국 ISM 제조업 지수의 상승 반전을 기대하기는 어려운 상황이나, Inflation 우려가 완화되고 미국의 금리 인상이 완만하게 이루어질 경우 ISM 제조업 지수와 한국 반도체 Val. 배수에 미칠 하방 압력이 최소화 될 수 있음 • 중국 정부의 경기 부양에 따라 CY21 10월을 저점으로 상승하기 시작한 Credit Impulse 지수는 2월 이후 4월까지는 상승과 하 락을 반복 중임. 강력한 경기 부양 지속과 함께 IT 수요의 회복을 이끌 도시 봉쇄의 빠른 해제가 필요함 • 향후 경기가 Crisis 상황으로 가지 않는다면 SK하이닉스 주가는 당분간 10만원대 초반 (P/B 1.0배) ~ 13만원대 초중반 (1.3배) 의 구간, 삼성전자 주가는 6만원대 초반 (1.2배) ~ 8만원대 초반 (1.6배)의 구간에서 움직일 것으로 예상됨 • 따라서 당분간 양사 주식에 대한 구간 매매를 권고하며, 관성에 따라 주가의 소폭 추가 하락이 가능하나 현재 주가는 저점 매수가 가능한 가격대에 진입한 것으로 판단됨