[화장품/의류] BACK TO BASIC ▲ 화장품/섬유의복 Analyst 하누리 02. 6454-4892 nuri.ha@meritz.co.kr  [업종] 단기: 화장품 투자 모멘텀 강화 및 의류 실적 고성장 기반 주가 반등 예상 중장기: 화장품 De-rating 및 의류 Re-rating  [시장] 중국 상저하고, 한국 상고하중, 미국 상고하저  [종목] 비우호적 업황에도 구조적 성장 실현 업체 선별 필요  [투자전략] 화장품 선별적 Trading Buy! 최선호주 신세계인터내셔날 (Buy/50,000원) 의류 구조적 Buy! 최선호주 F&F (Buy/240,000원) Part 1 1H22 Review: 주가 반전 거듭 2022년 상반기 생활소비재의 주가는 기대와 우려가 공존하며 상승과 하락 반전을 거듭했다. 중국 코로나 재확산, 내수 마스크 착용 의무 해제, 미국 물가 상승 우려 등에 기인한다. 중장기적으로 화장품은 약세, 의류는 강세 기조를 유지할 전망한다. 2016년 대비 화장품 EPS 감소 폭은 -34%에 달한 데에 비해 PER 하락 폭은 -21%에 불과 하다. 수요 감소(한국 · 한방 · 세트 화장품 판매가 감소)와 공급 우려(중국 현지 유통점 강화, 다이공 위축)로 중국 사업 관련 구조적 위협에 노출되어 있는 상황 이다. 반면, 의류는 이익 체력 강화에 대한 주가 반영이 필요하다. 동기간 의류의 EPS는 +286% 증가, PER은 -50%로 하락했기 때문이다. 이익 체력 강화에 대 한 주가 반영이 필요하다. 브랜드사의 카테고리 다각화 효과와 OEM사의 벤더 점 유율 상승을 기반으로 구조적 성장이 가능하다.Part 2 시장: 중국 > 한국 > 미국 2H22 국가별 소매판매 성장률은 무차별적할 것으로 전망한다(소매판매: YoY 기 준 중국 +7% 증가, 한국 +6% 증가, 미국 +5% 증가). 절대적인 수치는 유사하 나 상대적인 방향성은 상이하다. 중국은 기저 효과와 영업 정상화로 상저하고, 한 국은 위드 코로나 수혜에 따른 상고하중 흐름이 예상된다. 미국의 경우, 역기저 부 담 및 구매력 저하로 상고하저가 불가피하다. 중국은 기저 효과에 봉쇄 해제 및 경기 부양책 투입에 따른 낙수효과가 기대된다. 지난 6월 1일 상해 봉쇄를 완전 해제하였고 지난 5월 금리를 추가 인하했다. 한국 은 위드 코로나 전환 이후 소비 심리가 개선 및 소매판매 강세가 지속되고 있다. 거리두기 완화 시점(2Q22)을 감안하여 2Q23까지 성장 기조가 유지될 것으로 예 상된다. 이동 통제 전면 완화 이후 도소매업향 소비지출이 지속 증가되는 추세이 다. 미국은 물가 상승 압력으로 인한 소비자 구매력 약화가 나타나고 있다. 서구권 매출 의존도가 높은 의류 OEM사의 업황이 부진한 모습이나, 달러 강세 및 협상 력 우위를 기반으로 단가 상승을 통한 실적 방어가 가능하다.Part 3 화장품 최선호주 신세계인터내셔날, 의류 최선호주 F&F 글로벌 소비 위축 우려가 심화되고 대내외적 불확실성이 확대되는 구간이다. 주력 소비 품목이 내구재에서 서비스업으로 이동하는 데에 따른 역기저 부담이 상존한 다. 비우호적 업황에도 구조적 성장을 실현하는 업체를 선별할 필요하다. 특히 포 트폴리오 다각화(브랜드 다변화, 품목 확장, R&D 강화) 기반의 지속가능한 성장 동력 확보가 중요하다. 화장품 최선호주로 신세계인터내셔날을 추천한다. 수입 브랜드 수요 확대 및 포트 폴리오 다각화를 기반으로 구조적 성장이 기대된다. 화장품 및 의류 하이브리드 성격을 확보하였고 수입 브랜드 수요 확대의 유일한 수혜주이다. 의류 최선호주로는 F&F를 추천한다. 중국 정상화에 따른 실적 성장 재개 및 모멘 텀 강화가 기대된다. 중국 신규 출점 및 기존점 성장이 지속되고 있다(중국 매장 수: MLB 2021년 75개 → 2021년 496개 → 2022E 804개 → 2023E 1,060개 vs. 휠라 1,979개). 또한, 테일러메이드 상장 및 연결 편입 기대가 상존한다(테일 러메이드 연결 편입 시 영업이익 +50%, 지배순이익 +35% 추가 예상)