< 목 차 >

1. 태광 (023160) 
2. 성광벤드 (014620) 
3. 하이록코리아 (013030) 
4. 현대중공업 (329180) 
5. 현대미포조선 (010620)
6. CJ대한통운 (000120) 
7. 현대글로비스 (086280) 
8. 대한항공 (003490) 
9. 제주항공 (089590) 
10. 진에어 (272450) 
11. HMM (011200) 
12. 팬오션 (028670)

씨클리컬에서리오프닝을말하는이유_해양플랜트/석유화학단지등 지연됐던일정이돌아온다  피팅부문2022~23년 수주액2,408~2,723억원 예상 - 2017~21년 5개년 수주액 평균인1,944억원 대비 급성장. 원인은 팬데믹 종료와 유가 상승  1) 팬데믹 종식에 따른 전방산업(플랜트, 조선, 발전)의지연된 발주가 확인, 2) 에너지 가격 상승에 따라 Stainless, Alloy계열의 수익성 높은 피팅제품 mix의 확대를 예상 씨클리컬이성장주를품었을때  이차전지 생산 공장에 투입되는 장비, 소모품 생산 업체인 HYTC의 NAV 합산은 주가에 + α 요인  “+α”의 계산 : 이차전지 장비주 평균 멀티플 20배 x 2021년 HYTC 순이익75억원 x 상장후 예상 지분율40% x NAV 할인율80% = + 시가총액120억원 돌아온싸이클의안정감+ 이차전지의성장성의시너지= 적정주가15,500원제시  태광의 피팅부문의 시가총액3,938억원으로 2023년 Implied PBR 0.8배, ROE +6.6% 기준  HYTC 가치 120억원을 합산한4,057억원. 즉, 15,500원을 적정주가로 제시씨클리컬에서리오프닝을말하는이유_고유가및 에너지수요증대로북미Shale CAPA 확대가능성  본사+자회사 피팅부문2022~23년 수주액 2,182억원~2,593억원 예상 - 2017~21년 5개년 수주액 평균인1,810억원 대비 급성장. 원인은 팬데믹 종료와 유가 상승  1) 2020년 일정이 지연됐던287억달러 규모의 카타르LNG 프로젝트가2022년부터 재개, 2) Aramco Marjan, Balikpapan 프로젝트등 중동지역 발주분위기도 재시동, 3) 국내 조선소의 연간 LNG선 인도 슬롯 60척 가정시 연간 360억원 규모의 수주는 확보  고유가와LNG 수요 증대는 북미 Shale업체들의LNG CAPA 증설의 신호탄이 될 개연성 - 북미 비중 높은 성광벤드의 수주로 이어질 가능성 본사부문만의Valuation으로현재시총의93%를설명.적정주가13,500원제시  하반기 원자재 가격 인상 분의 전가가 이루어지고Stainless/Alloy 등 고수익성 피팅제품 위주의 믹스 개선을 기대  2023년 PBR 0.8배를 적용한 적정주가13,500원 제시용접용피팅뒤에는계장용피팅이온다  2022~23년 수주액1,629억원~1,711억원 예상 - 해양플랜트와석유화학플랜트로부터수주물량이50% 이상을 차지  1) 2021년 국내 조선업체들의해양플랜트5건 수주에따른 수익성높은 일감이확인될 개연성, 2) 삼성전자의 평택캠퍼스내 세번째생산라인(P3)으로부터수주물량기대, 3) 고유가에 따른석유화학플랜트발주분위기 기대  플랜트, 발전, 조선등 전방산업의공정 후반에투입되는계장용 피팅제품특성상용접용 피팅제품대비 2~3분기 시차를두고 성장세를확인할 전망 → 용접용 피팅성장성 확인되면, 계장용 피팅성장성은확실 PBR 1.0배제시피팅산업의리레이팅을주도할업체. 적정주가27,000원제시  2022~23년 영업이익률+17~18% 예상하며, 2023년 Implied PBR 1.0배로 적정주가27,000원 제시  피팅산업내 최고 수준의수익성을기반으로 산업내 멀티플 리레이팅을주도할 업체로판단2021년72척수주, 2022~23년112척수주예상  VLCC 10척, 1만TEU급 전후컨테이너선20척, 대형 LNG선 15척, 대형 LPG선 5척 등 연 평균 56척의 수주 예상  2023년 BEP, 2024년 흑자 전환 예상 - 국내 조선소들의인도기준슬롯의포화가 선가 협상력증대로이어질 개연성 - 유조선 운임턴어라운드및 발주 재개 - 적자 발생으로추정하는NASR 2 해양 공사의 종료 후판가격인상에대한리스크가2024년의턴어라운드를안보이게가려준다면그것은바로기회  원재료가격 인상으로후판 가격은톤 당 100~110만원 +α로 책정될 수 있다는걱정이부각되는 상황  단, 상승한 신조선가가인식되는 시차는대형 선박의건조공기를감안한2024년에 반영될 전망 - 2022년 ROE -3.3% vs 2024년 ROE +10.5% - 2003~08년 Super Cycle 당시 ROE는+40.4%까지 치솟은 바 있는 점 감안하면 Up Cycle 구간에서+10%대 상회하는ROE는 가시권 2024년Implied PBR 2.2배적용한적정주가150,000원제시