< 목 차 >

1. 삼성전자
2. SK하이닉스
3. LG디스플레이
4. 삼성SDI
5. AP시스템
6. 에스에프에이

스마트폰출하하향조정불구, 반도체실적개선에기반해전사실적은시장기대치상회  2Q22 스마트폰출하량 6,320만대로 소폭하향조정. 연간 출하량은2.75억대로 전년 대비 1% 성장  분기 S22 판매량은920만대로 기대치상회 전망 (vs 1Q22 791만대). DX 분기영업이익은3.3조원 예상  메모리출하량 증가와판가 안정화로반도체 부분실적 크게 개선(11.4조원 vs 1Q22 8.5조원)  전사 영업이익은16.3조원으로 시장기대치14.9조원 대비크게 증가 (vs 1Q22 14.1조원) 실적모멘텀에기반해안정적주가흐름예상. 하반기주주환원정책의재검토여부가중요  경영구조변화가 예상되는하반기에주주환원의재검토가가능하다판단  동사는실적설명회를통해 반도체투자를 통한기술리더십을강조. 이는 단위투자 비용의구조적 체증과동시에 주주환원구성요소인FCF의 차감요소(Capex)의 증가를의미. 주주 입장에서는사실상 배당정책의후퇴  막대한순현금의 활용방안에대해, 다양한 M&A 기회를검토했으나집행 여부는막연한 상황. 불확실한합병 시너지에대한 기대보다는, 주가부양이투자자및 새로운 경영체계에모두 긍정적일전망  동사 주가의우려요인이었던파운드리 선단공정수율불안정, 갤럭시GOS 이슈, QD디스플레이의막대한적자 등 부정적내용은 이미 시장에충분히인지. 2022E 1.45 배 P/B 수준의 현 주가는충분히매력적언제나흥분과공포가교차되는DRAM 사이클. 지금은공포구간  근거 없이출몰하는 ‘오더컷’ 우려. 전형적인다운사이클의저점구간 징후로 판단  스마트폰출하 감소는분명 우려요인은맞으나, 이는 공급 진영에도충분히인지된 내용  아마존등 하반기 비용 감축전환에 따른우려는 과도한수준. 1) 서버업체들간의경쟁구도및 2) 스마트폰, PC 등 B2C 수요의 계절성과기업용수요 지속세 등을감안 시 서버 수요의급락 가능성은제한적 NAND 원가절감속도및 Intel Inside의시너지효과. 현 주가는우려를충분히반영한수준  강력한출하량 증가를바탕으로NAND 사업부는이제 BEP 수준에 근접. 향후 NAND 판가가안정적으로상승 (분기 당 3% 내외씩상승)하며부분수익성은 빠르게개선될전망  특히 160단 대에서 경쟁사대비 안정적인수율 개선을시현하는것으로 파악. 이는 선두권과의격차축소의 본격화  NAND 사업부(또는 SSD)의분사를 논하기에는아직독자현금흐름이불안정한상황. 기술 개발과규모의 경제가 선행된이후 독립적 기회모색이 가능하며이는 적어도2025년 이후일 전망  현 밸류에이션2022E 1.1배 P/B는 대부분의우려를 반영한수준. 시장은 단기적으로수요 회복 증거를찾으려 하겠지만, 중장기적으로리스크/리워드를감안한다면매우 매력적인수준예상이상의LCD 패널판가하락세. 중국패널업체들의구조적공급증가는머지않아종료전망  지정학적위험과 중국내 지역 봉쇄로인한 IT 수요부진은, Covid 19의 역설적 수혜품목일수록더 큰 피해를 야기  중국 패널업체들의8세대급 일부 가동률조절이 감지되었지만, 10세대급 가동은 멈추지않은 상황  이는 치킨게임보다는정치·사회적 목적의생산 유지로해석해야한다는 판단. TV 패널가는 3Q22 중 계절적수요 회복에기반해 완만한반등 시현할전망 IT 패널의후행적하락은지속되는중. 다만향후신사업성장및 안정화에주목  TV 패널 하락에이어 IT 패널역시 1Q22부터 하락세로전환된상황  이는 1) 공급 Capa가IT로 전환되며, 2) 모니터, 노트북수요의 약세가유지되기때문  POLED 이익 기여및 XR 등 신규 어플리케이션출현에 따라고부가가치디스플레이신기술에주목할상황 WOLED, 경쟁사향 공급가능성충분. 주가멀티플확장요인으로해석  WOLED의 신고객확보는그룹사간 종합적판단이필요하기에다소 지연된상황. 4Q22 중 충분히타결 가능하며 이는 동사주가에 멀티플회복 요인으로작용할 전망. 투자의견Buy와 적정주가23,000원 유지분기실적은지속개선되며성장을입증  1Q22 영업이익3,223억원 (21% QoQ)은 시장 기대치를소폭능가  소형전지및 전자재료부문의 매출과수익성 모두개선  중대형전지내 xEVGen5 매출이본격 발생하며외형성장을견인. 2Q22 영업이익은3,902억원으로 재차 성장 주요성장영역에서외형과수익성모두개선  동사의2022년 영업이익은1.71조원으로 2021년 1.07조원 대비 60% 성장할전망  우호적인환율 환경 속 전 사업부문의실적 개선이 두드러짐. 소형전지의높은 수익성유지 속 중대형전지신규 매출처비중 증가와 함께완만한 이익률개선이 예상됨 성장영역의신규고객확보모멘텀발현시작. 투자의견Buy 및 적정주가840,000원  동사는경쟁사 대비 보수적 수주 전략을구사해왔으나최근 스텔란티스와JV 설립을 발표하며외형성장본격화 시작. 향후 전고체등 고부가 신제품사업화 발생할경우 본격적주가 재평가발생 가능  적정주가840,000원은 SOTP 밸류에이션에기반 (2022년 P/E 36.4배에 해당)