< 목 차 >

1장. 씨에스윈드(112610) 

2장. 두산퓨얼셀(336260)

3장. 한국가스공사(036460)

4장. 한국전력(015760)

5장. 한전기술(052690)

6장. 한전KPS(051600)

7장. SGC에너지(005090)

8장. LS ELECTRIC(010120)

9장. 고려아연(010130)

10장. 현대제철(004020)

11장. POSCO홀딩스(005490)

1분기가실적저점, 2022년실적은상저하고  1Q22 산발적인생산 차질과인플레이션영향으로어닝쇼크기록했으나, 2022년 연간 탑라인성장에대한 가시성은 높음. 마진 측면에서불확실성남아있으나1Q22 수준(영업이익률3.0%)이 재현될가능성은 낮다는판단  하반기신규 법인(미국, 포르투갈)의증설효과 본격 반영. 매출액상승 및 흑자전환가능 개선의기미가보이는업황. 수주반등과BBB가트리거  1Q22 글로벌 풍력터빈사들의수주 감소는구조적인변화는 아님. 원재료및 운송비 변동성완화 시 회복 가능  최종 소비자인재생에너지디벨로퍼들의실적은 전력판가상승에힘입어 견조. 풍력터빈사들의인상 요구를 받아들일수 있는 여건이조성. 하반기부터터빈사들의수주 반등 예상  역성장이예상되는미국 시장은Build Back Better 통과 시 반전 가능. 3Q22 내 결정될 가능성높음 자체적성장스토리는여전. 업황반전시 가장먼저반등할종목  인수 및 증설효과가 온기 반영되는2023년 기준 PER은15.9배 수준으로어느 때보다밸류에이션매력 높음  연말 전후구체화될 국내법인 투자 내용에도주목. 투자의견Buy, 적정주가86,000원 유지하반기수주는돌아온다  1Q22 0MW로 수주가부진했으나, 연간 수주 가이던스인240MW 달성은여전히가능. 상반기정책 불확실성및 가스 가격상승으로 지연된프로젝트가하반기집중 인식되기때문  1Q22 적자(-86억원)는상품 비중 확대에기인. 하반기부터탑라인 성장및 제품 비중 확대로흑자 전환 가능. 연말 이후신공장 가동되며제품 비중은중장기적으로성장 수소에대한정책적불확실성해소되는시점  5월 29일 수소법개정안이본회의를통과. 11월 말 이전까지CHPS(Clean Hydrogen Portfolio Standard)의 구체적인내용을 확인할수 있을 전망. RPS 의무 이행을위한 연료전지수요가 향후1년 동안 몰릴가능성도존재  적어도현 정부에서도수소에 대한지원이 지속된다는방향성은명확 내수업체에서수출업체로  2Q22 두번째 중국향수주(4.8MW)에 성공하며타겟 시장을 넓혀가는 중. Tri-gen 관련 수주도하반기 가능  투자의견Buy, 적정주가64,000원 유지연내해외사업이익개선은지속  1Q22 호실적을이끌었던GLNG의 이익은2Q22 다소 감소하지만, 생산이재개된 Prelude로부터의 이익 증가폭이 훨씬 클 전망. 하반기에도유가상승 및 모잠비크Coral FLNG 생산 개시로호실적지속 전망  현재 컨센서스는유가, 가스 가격 급등을충분히 반영하지못함. 연말로갈수록 추정치상향 가능성높음 미수금우려보다배당매력에주목  Inpex 등 글로벌Peer 대비 Underperform하는 원인은규제 리스크. 미수금규모는 1Q22 5.5조원, 연말7~8조원 수준으로역대 최대치를경신할전망. 중장기적으로가스요금인상을 통해해소할 계획  다만 배당은현금흐름과상관없이별도순이익기준으로지급. 적정투자보수증가및 환손실 규모 감소로연말 2,000~2,500원 수준의배당이가능. 최근 환율안정화 추세는배당에 긍정적 불확실한시장상황에서안정적인투자대안  현 12개월 선행 PBR 0.4배, PER 3.7배로 역사적밸류에이션하단에위치  유가, 가스, 금리 상승이오히려실적 개선으로이어지는사업 구조 상, 불안한시장 상황에서방어주 매력부각  투자의견Buy, 적정주가55,000원 유지