2. 국내 경제 전망* 가. 최근 국내 경제 상황 □ 지난(2021년 5월) 전망 이후 국내 경제는 코로나19의 4차 대유행, 글로벌 공급 병목 의 영향 등으로 회복세가 둔화 ─ 7월 들어 델타변이가 국내에 확산되면서 음식ㆍ숙박, 오락ㆍ문화 서비스 등의 민 간소비가 감소하고 이에 따라 서비스업의 성장세가 둔화 ─ 공급 차질의 영향이 큰 운송장비를 중심으로 설비투자가 감소하고 건설투자는 부진이 지속 ─ 대외수요(수출) 추이에 따라 제조업 생산은 2분기에 감소하였다가 3분기 들어 소폭 반등 경제 성장률 추이 (단위: 전기대비, %) 2020 2021 연간 3/4 4/4 1/4 2/4 3/4 GDP 성장률 -0.9 2.2 1.1 1.7 0.8 0.3 민간소비 -5.0 0.2 -1.3 1.2 3.6 -0.3 설비투자 7.1 5.8 -0.6 6.1 1.1 -2.3 건설투자 -0.4 -3.9 3.5 1.3 -2.3 -3.0 수 출 -1.8 16.3 5.3 2.0 -2.0 1.5 제 조 업 -0.9 7.5 3.1 3.8 -1.3 0.2 서비스업 -1.0 1.0 0.6 0.7 2.1 0.4 자료: 한국은행 * 거시금융실 연구위원 장보성(bjang@kcmi.re.kr)    45 KCMI ECONOMIC OUTLOOK Ⅰ. 경제 및 통화정책 전망 민간소비 증가율과 서비스업 성장률 수출 증가율과 및 제조업 성장률 자료: 한국은행 자료: 한국은행 □ 소비자물가는 오름세가 점차 확대되면서 10월 들어 3.2%까지 상승하였고 근원물가 의 상승률30)도 확대 ─ 국제유가31)가 크게 높아짐에 따라 국내 석유류 가격도 상당폭 상승 • 다만, 유류세가 한시 인하(2021.11.12일~2022.4.30일, 20%)되면서 4분기 소 비자물가를 소폭(약 0.1%p) 낮추는 효과32) ─ 작황 불안, 생산비 증가 등의 영향으로 농산물 및 축산물 가격이 큰 폭 상승 • 곡물, 설탕, 유지류 등 주요 원재료 가격이 상승하면서 가공식품 가격도 오름세 ─ 개인서비스 등 주요 서비스 물가가 높아지면서 기조적인 물가상승 압력이 점차 증가 • 외식 및 외식제외 개인서비스의 소비자물가 상승률에 대한 기여도는 각각 0.4%p 및 0.6%p(10월, 전년말대비 기준) 30)  에너지 및 식료품 제외지수 상승률(전년동기대비): 2021.4월 1.1% → 9월 1.5% → 10월 2.4% 31)  두바이유 현물(배럴당): 2020.12월말 50.2달러 → 2021.5월말 66.6달러 → 10월말 81.9달러 32)  석유류 가격에 대한 직접효과를 기준으로 추정한 수치로 2021년 10월말 전국 주유소 평균가격(Opinet) 이용 시산 46 2021년 하반기 KCMI ECONOMIC OUTLOOK 소비자물가 상승률 및 근원인플레이션 품목별 물가상승률 및 기여도 주 : 근원은 에너지ㆍ식료품 제외지수 자료: 통계청 주 : 2021.10월(전년말대비 상승률) 기준 자료: 통계청, 자본시장연구원 나. 최근 민간소비 회복 상황 □ 실적치를 기준으로 볼 때 민간소비는 금년 3분기까지 상당히 더딘 속도로 회복 ─ 민간투자 및 수출은 2020년중 코로나19 직전 수준을 넘어선데 반해, 소비는 금 년 3분기에도 동 수준에 여전히 미달 □ 최근 들어서는 높은 백신 접종률33)과 단계적 일상회복으로의 전환 등에 힘입어 소비 회복세가 어느 정도 가시화 ─ 주요 대면서비스에 대한 소비심리가 개선되고 민간소비의 나우 캐스팅 (Nowcasting) 지표도 상승 33)  11월 12일 기준 코로나 백신 접종완료율은 전체 인구대비 77.6%, 18세 이상 인구대비 90.0%    47 KCMI ECONOMIC OUTLOOK Ⅰ. 경제 및 통화정책 전망 • 소매ㆍ여가 부문 이동성 지수가 상당폭 높아졌는데 민간소비와의 밀접한 동 행성을 고려할 때 4분기중 민간소비가 뚜렷하게34) 증가할 것으로 예상 • 민간소비의 GDP내 비중(46%, 2020년 명목 기준)을 고려할 때 경기회복 모 멘텀 측면에서 긍정적 신호 주요 대면서비스 지출 전망 민간소비와 이동성 지수 주 : 항목별 소비지출 전망 CSI 결과 자료: 한국은행 주 : 소매ㆍ여가는 Google의 소매ㆍ여가 부문 이동성 지수(2020Q1: 2020.2.15.~3.31 평균, 2021Q4: 2021.10.1.~11.7 평균) 자료: Google, 한국은행, 자본시장연구원 다. 국내 성장경로 및 물가 전망 □ 2022년중 국내 경제는 민간소비 및 수출을 중심으로 3.2% 성장할 것으로 전망 (2021년 4.0% → 2022년 3.2%) ─ 델타변이 확산으로 회복이 지연되었던 민간소비(2021년 3.7% → 2022년 3.8%) 는 방역기조 전환과 소비심리 개선에 따라 상반기중 견조한 증가세를 나타낼 것 으로 전망 34)  소매ㆍ여가 부문 이동성 지수와 민간소비 간 관계를 바탕으로 시산해 본 결과, 연말까지 11월 1주차 정도의 이동 성이 유지된다고 가정할 경우 민간소비는 전분기대비 1.8% 내외 증가하는 것으로 추정. 단, 이동성 지수 자료는 2020년 1분기부터 가용하므로 정도 높은 분석을 위한 시계열이 충분하지 않다는 한계를 감안할 필요 48 2021년 하반기 KCMI ECONOMIC OUTLOOK ─ 수출(2021년 8.3% → 2022년 3.7%)은 미국과 유로지역을 중심으로 세계경제 의 회복세가 이어질 것으로 예상됨에 따라 양호한 흐름을 보일 것으로 전망 ─ 설비투자(2021년 9.4% → 2022년 5.1%)는 2021년에 비해 증가세가 다소 둔화 되겠지만 정보통신 부문을 중심으로 꾸준히 증가할 것으로 예상되며, 부진한 모습을 보였던 건설투자(2021년 -1.8% → 2022년 1.9%)는 주택 및 사회기반시 설 건설을 중심으로 소폭 증가로 전환될 전망 국내 경제성장률 전망 (단위: 전년동기대비, %) 2020 2021 2022 상반기 하반기 연간 GDP 성장률 -0.9 4.0 3.2 3.2 3.2 민간소비 -5.0 3.7 4.7 3.0 3.8 설비투자 7.1 9.4 3.2 7.0 5.1 건설투자 -0.4 -1.8 0.1 3.7 1.9 총수출 -1.8 8.3 2.8 4.6 3.7 총수입 -3.3 7.4 4.2 5.0 4.6 자료: 자본시장연구원 □ 소비자물가 상승률은 2022년중 1.5%35) 상승할 것으로 전망(2021년 2.3% → 2022 년 1.5%) ─ 2022년에는 민간소비가 회복세를 나타내면서 서비스 부문을 중심으로 국내수 요 측면에서 물가 상승 압력이 존재할 것으로 판단 ─ 글로벌 요인의 경우 국제원자재 가격과 글로벌 공급망이 점차 안정되면서 그 영 향이 점진적으로 축소될 것으로 전망 ─ 2021년 하반기의 높은 상승세에 따른 기저효과도 일부 작용하면서 하반기의 물가 상승률(전년동기대비)이 상대적으로 낮을 것으로 예상(상반기: 1.7% → 하반기: 1.3%) 35)  유류세 인하 효과(2022년 △0.11%p) 반영    49 KCMI ECONOMIC OUTLOOK Ⅰ. 경제 및 통화정책 전망 소비자물가 전망 민간소비와 개인서비스 물가 주 : 음영 구간은 전망치 자료: 통계청, 자본시장연구원 주 : 4분기 이동평균, 음영 구간은 전망치 자료: 자본시장연구원 라. 전망의 위험요인 □ 향후 물가 및 성장경로에서 국내외 경제상황을 둘러싼 불확실성이 상당히 높은 것 으로 평가 ─ 대외적으로는 코로나19와 글로벌 공급망과 관련된 전개상황이 국내 경기에 대 한 상ㆍ하방 리스크 요인으로 작용하는 가운데 주요국 중앙은행의 정책금리 조 기 인상, 중국 경제의 부진 및 미ㆍ중 갈등 심화 가능성도 리스크 요인으로 잠재 • 글로벌 공급망 회복 지연은 경기 측면에서는 하방 요인으로 작용하는 한편, 물가 측면에서는 상방 요인으로 작용 ─ 국내적으로는 소비회복의 모멘텀이 하반기에도 견조하게 이어질지 여부가 주요 상방 불확실성 50 2021년 하반기 KCMI ECONOMIC OUTLOOK 전망의 위험요인 상방 불확실성(+) 하방 위험(-) • 코로나19 위험 완화 및 글로벌 공급망 회복 이후 주요국의 성장세 확대 • 민간소비가 하반기에도 높은 증가세를 지속 • 코로나19 재확산 및 글로벌 공급망 회복 지연 • 인플레이션 지속에 따른 주요국의 정책금리 조기 인상 • 중국 경제의 부진 및 미ㆍ중 갈등 심화 3. 통화정책 전망* 가. 미국 통화정책 전망 □ 연준은 2021년 11월부터 자산매입 축소(테이퍼링)를 시작할 계획임을 밝혔는데, 종 료 시점은 경제 상황에 따라 다소 유동적 ─ 연준은 11월 FOMC에서 우선 11∼12월에 각각 150억달러씩 자산매입을 축소 할 것이며, 그 이후에는 경제 상황을 지켜보면서 진행하겠다고 언급 • 현재 매월 1,200억달러에 이르는 자산매입 규모를 감안하면, 언급한 속도로 테이퍼링 할 경우 2022년 6월에 자산매입 종료 ─ 다만 연준은 테이퍼링 종료와 기준금리 인상은 별개의 문제라고 언급 □ 높은 수준의 인플레이션을 고려해 볼 때 연준 기준금리 인상 시점을 결정할 유일한 변수는 고용시장의 완전한 개선 여부 ─ 인플레이션은 2022년초까지 매우 높은 수준을 유지할 전망 • CPI 기준 7%대도 가능한 상황이며, 연준이 모니터링하는 가격 지표인 Core PCE 지수의 인플레이션도 4.5% 내외까지 상승할 전망