실적에 대한 기대치는 낮추는게 합리적 이마트에 대한 고민이 드는 시점이다. 당사에서는 2022년 이마트 영 업실적은 매출액 28조 2,677억 원(전년대비 +13.4%), 영업이익 4,968억 원(전년대비 +57.5%)를 기록할 것으로 추정한다. 동 수치에 서 SCK컴퍼니(OP 2,794억 원) 및 지마켓글로벌(OP 405억 원) 효과 를 제거하면 영업이익은 전년대비 -30.3% 감소할 것으로 분석한다. 이렇게 판단하는 이유는 1) PP센터 비중 증가에(온라인 커버리지 확 대 및 처리건수 증가) 따른 마진율 하락이 예상되고, 2) SSG.COM 적 자폭 확대, 3) 무형자산 상각비 상승이(SLK 및 지마켓글로벌 인수에 따른 부분) 예상되기 때문이다. 마진율 하락에 대한 우려 사업구조 전환에 따른 마진율 훼손은 당분간 이어질 것으로 전망한 다. 할인점 영업이익률 추이를 보면 2017년 5.1%에서 2021년 1.5% 까지 빠르게 하락하였다. 특히, 지난해의 경우 ▶ 분기별 연간 전체적 으로 기존점 성장세가 이어졌고, ▶ 상반기 기존점 성장률이 약 8% 수준에서도 마진율 하락이 나타났으며, ▶ 대형PP 비중이 낮음에도 불구하고 수익성 하락이 나타났다. 올해 상반기 영업환경은 지난해 높은 기저가 존재한다. 또한, 지난해 까지 7개였던 대형PP센터를 24개 확장해 31개까지 운영할 계획을 가 지고 있다. 즉, 오프라인 기존점 기여도가 낮아질 가능성이 높은 것으 로 판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가 17.2만원 제시 동사에 대한 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가를 17.2만원으로 하 향한다. 동사의 향후 기업가치는 연결 편입된 업체들의 실적 기여도 확대와 본업 마진율 회복 여부가 관건으로 작용할 전망이다. 현재 동사는 사업구조 전환이 이루어지는 시기로 투자대비 이익 성장 이 제한되는 시기인 것은 맞다. 다만, 본업 수익성 회복을 위한 전략 적인 노력도 필요하다는 의견이다.