투자의견 매수(BUY), 목표주가 460,000원으로 커버리지 개시 - TP 460,000원은 2022E BPS 625,678원에 타깃 PBR 0.74배 적용 - 타깃 PBR은 고든 성장모형에 의거하여 산출한 이론 PBR 적용 2021년, 시황 개선 효과 누리며 역대 최대 이익 달성 - 2021년 연결 실적은 매출액 76.3조원(+32.1% yoy), 영업이익 9.2조원 (+284.4% yoy), 영업이익률 12.1%(+7.9%p yoy) 기록 - 4분기 연결 실적은 매출액 21.3조원(+39.8% yoy), 영업이익 2.4조원 (+174.3% yoy), 영업이익률 11.1%(+5.4%p yoy) 기록 - 코로나 백신 공급, 경기 부양책 본격화되며 글로벌 경제 정상화 진행. 팬데 믹 영향이 극심했던 20년 대비 철강재 수요는 뚜렷한 반등세 시현 - 21년 연평균 주요 원재료 가격이 20년 대비 철광석 +47.3%, 원료탄 +79.5% 상승했음에도, 국내 수요산업 호조 바탕으로 꾸준하게 ASP 상승 지속하며 탄소강 스프레드 확대 - 4분기는 ASP 상승 지속에도 원료탄 가격 상승분 반영되며 마진율 둔화 2022년, 주춤할 상반기, 연간으로는 부족함 없을 것 - 22년 사측 가이던스 매출액 77.2조원, CAPEX 8.9조원, 차입금 21.4조원 - 수급 완화로 안정화가 예상됐던 원재료 가격은 1) 주요 산지(호주, 브라질) 폭우, 2) 인도네시아 수출 금지 등으로 인한 수급 차질로 재차 급등. 철광 석 가격 148달러(+20.3% mom), 원료탄 가격 426.8달러(+23.0% mom). - 더불어 2~6월 광양4고로 개수 계획으로 인해 생산 및 판매량 감소 예정 - 상반기 이익 여건에 아쉬움은 있으나 높은 ASP가 당분간 지속될 것으로 판단하며, 하반기 시황 상승을 바탕으로 하는 반등세 기대 - 임시주총에서 지주회사 체제 전환 계획 가결. 동사는 오너가 없으며 높은 국민연금 지분율 고려 시, 핵심 자회사 비상장 약속은 실현가능성 높음